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本文在改进BW指数构建方法的基础上，利用封基折价等6个单项投资者情绪测量指标，剔除宏观经济因素的影响，构建了一个能较好衡量中国股票市场投资者情绪的综合指数（CICSI）。在此基础上，应用CICSI实证检验了投资者情绪与市场收益间的双向因果关系，并通过费暄变换检验发现，从中短期来看投资者情绪对股市收益的影响可能远大于宏观经济因素的影响，说明国内股市投机气氛较浓。检验了“牛、熊市”背景下情绪对收益的影响，发现在熊市行情中情绪反向提前作用于收益，而牛市行情中情绪与收益存在着正反馈关系。