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本文通过构造恒生指数看涨期权的动态delta中性组合估计了香港股票市场的波动率风险溢酬，并对其时变的特征和影响因素进行了分析。发现,香港股票市场上的确存在显著为负的波动率风险溢酬,说明香港市场上的波动率的确是随机的，是市场中存在的另一个风险源。而香港投资者是厌恶波动率风险的，并通过购买股指期权规避这一风险,香港市场上的股指期权并非股票现货的冗余证券。不仅如此，香港股票市场上的波动率风险溢酬还是时变的，其最重要的影响因素是股票现货市场的波动率，股市当前的波动率越大，投资者对未来波动的预期和风险厌恶程度越高，越愿意为规避波动率风险支付更高的风险溢酬。