应用传统的简化型Q模型考察融资约束与厂商投资决策的关系问题,存在一个无法回避的局限性,即正的现金流估计系数可能反映的不是厂商受融资约束的程度,而仅仅是没有被平均Q完全测度的未来投资机会.本文通过引入营运资本投资变量并分析其与厂商固定投资的关系很好地解决了这一问题.营运资本不仅会占用厂商融资资金,而且也是厂商流动性的一个重要来源,当厂商面临融资约束时它可被用于平滑现金流冲击产生的固定资本投资波动.因此,本文认为从实证方面考察厂商面临融资约束时的营运资本和固定资本投资行为存在两个可检验的预测:第一,当营运资本投资作为一个内生变量引入固定资本投资模型时,其估计系数应当为负数;第二,传统的组内估计法由于不能区分现金流的暂时波动和持久变化,可能会低估现金流对固定投资的总量影响.本文应用我国制造业上市公司的面板数据证实了上述预测,从而为融资约束假说及其数量效应提供了新的经验证据.