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CAPM实证表现差的可能原因之一是它没有充分考虑回报条件矩的时变(time-varying),本文从条件资产定价模型出发检验滞后市场流动性是否能捕获资产回报的时变条件矩。在一个以市场流动性为工具的条件CAPM中,随机折现因子被近似为均值一方差有效回报的一个线性函数,函数参数被建模为当前市场流动性的一个函数。把这些参数对市场流动性进行二阶。Taylor展开,导出一个5因子无条件表达式。使用介于1996年1月2日至2004年12月31日的中国股市数据,这个表达式得到了Fama-French 5×5组合的相当支持,其校正R<2>达到88%。一阶段GMM估计表明,市场流动性能有效捕获资产回报的时变条件矩。