本文以2004-2007年中国上市公司为样本深入分析了管理层薪酬结构与股东财富之间的关系，以及产品市场竞争对二者之间关系的影响。实证研究结果表明：（1）管理层持股价值在全部薪酬中所占的比重（即管理层薪酬结构）与股东财富之间存在非线性的“∩”型关 系：当管理层持股在一定限度内的时候，股东财富会随着管理层持股的增加而提高；但是，当管理层持股超过这一限度时，股东财富就会随着管理层持股的进一步增加而降低。（2）超过一定限度管理层持股与股东财富负相关的现象，不是由于经理为了个人私利攫取公司资 源，而是经理出于降低自身风险的需要，“风险效应”的存在，使得经理会主动削减高风险、 高价值的项目，这种做法不利于股东，但明显有利于债权人。（3）中国的转轨经济特点使得产品市场竞争与管理层持股两种公司治理机制之间并不存在互补关系，产品市场的激励竞争 不但不能消除管理层与股东之间存在的“风险效应”，反而强化了这种效应。