股票价格变动是投资者基于信息进行交易的外在表现,价格变动是信息得以反应的结果。因此,研究信息反应机理对于了解股票市场价格的形成机制、资产定价过程以及风险管理具有十分重要的理论和实践价值。根据信息对股价造成结果的差异,信息可以分解成利好消息和利空消息:利好消息促使股价上涨,利空消息造成股价下跌。本文通过利用高低价等极值对利好和利空消息进行了有效区分,并实证研究了两类不同消息如何反应到股票价格当中以及这两类消息之间如何相互影响。具体地,本文定义利好消息为持有期内对数最高价与对数开盘价之差(或持有期内对数收盘价与对数最低价之差),利空消息定义为持有期内对数收盘价与对数最高价之差(或持有期内对数最低价与对数开盘价之差)。在定义了利好和利空消息的基础之上,本文利用了非结构化的向量自回归模型对着两类消息的时序动态特征进行了实证研究。基于向量自回归模型的方差分解和脉冲响应分析显示,中国股市对利好和利空消息表现出非常明显的非对称特征:1.利好消息对市场造成冲击的持续时间短,而利空消息对市场造成冲击的持续时间长;2.利好(利空)消息能够在一定程度上抵消利空(利好)消息的冲击,但利空消息对利好消息的负面冲击持续时间更长。由于利空消息在对市场的冲击持续时间长,表明中国股票市场有牛市短熊市长的特征。同时,由于利空消息对利好消息的负面冲击持续时间更长,表明熊市向牛市的转变需要持续且更大的利好信息冲击。这些特征都与中国股市历史和当前的状态相符。本文实证研究发现给出了市场对信息非理性反应的新的证据。本文的研究结论有助于了解中国股市当前的运行效率及运行状况。