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随着世界经济一体化的发展,全球资本市场间的联系更加紧密。在我国,随着中国工商银行等一批大型优质公司在香港上市和中国石油等公司回归A股市场,我国资本市场对外开放的步伐不断加快,同时内地股票市场和香港股票市场间的联动性也在不断增强。一般将内地上市公司在内地和香港两地发行的股票分别称之为A股和H股。这些上市公司的A,H股票收益率之间是否存在领先-滞后的关系?如果存在,那么信息又是通过什么样的途径传导的?研究这些问题对投资者制定交易策略将有重要意义。
本文通过对样本数据统计特征的分析,构建基于t分布的双变量GARCH模型,利用同时在内地和香港上市的33家公司股票日收益率的数据,对A股市场和H股市场间的价格发现和波动溢出效应进行实证分析。实证结果表明:
A股市场和H股市场在价格发现上占有同等重要地位。对小流通市值公司而言,A股市场在价格发现中占有一定优势。
从波动溢出效应来看,总体上,A股市场和H股市场间存在双向波动溢出效应,而H股市场在信息传导上占有优势;就小流通市值公司而言,两地股票市场间几乎不存在波动溢出关系,而大流通市值公司所在的A股市场在波动溢出方面发挥主导作用。
从时变方差来看,A股、H股市场的波动基本保持一致,但也存在独立波动的特征,而这些特征往往是受到政策冲击而导致的;相对而言,内地市场更容易受到政策的影响。
从时变相关性来看,A股市场和H股市场问存在一定的相关性,虽然这种相关性并不十分显著,但是却有不断增强的趋势;这种相关性在牛市中比在熊市中表现的更加强烈。
本文在较为充分的实证分析基础上,立足于我国股票市场的发展现状,提出相应的政策建议:完善股票市场体制与机制;发展壮大机构投资者;增强市场的流动性;继续推行港股直通车;通过金融产品创新来增强A股、H股市场间相关度。