一、选题背景及其意义　　 次贷危机发源自美国,自2006年显露端倪,至2008年已演变成席卷全球的强大风暴,并逐步发展为全球性的金融危机和经济危机。这场百年一遇的金融危机对整个世界的金融市场秩序、金融机构势力分布以及金融监管的政策调整均起到了非常深远的影响,华尔街独立投资银行模式也因为五大投行的相继消失而宣告结束。目前关于次贷危机成因的分析较多从房地产市场发展、资本流动、利率政策、金融监管等角度展开的,而在本次危机中,美国投资银行对次贷衍生品的创新和推动也起到了重要的作用。为了追逐利润,投资银行创造出了种类繁多的次贷衍生品,一方面将复杂的次贷衍生品推销给各大金融机构,另一方面利用金融杠杆直接参与自营交易,从而使次贷衍生品的风险蔓延到多个市场并成倍放大,最终造成了给世界金融市场带来巨大冲击的次贷危机。　　 深入研究美国投资银行在次贷危机爆发前、危机蔓延期间以及危机后的行为,分析美国投资银行过于激进的推动次贷衍生品创新以及交易的深层因为,对于我国正在快速发展的金融机构,尤其是投资银行和商业银行,有着积极的借鉴意义。通过总结美国投资银行的成败得失,可以使我国金融机构得到启示,在推进金融创新、完善市场机制、丰富金融产品的同时,更要注意建立完善的风险控制制度和薪酬体系,提升机构应对金融市场波动的能力。　　 二、研究思路　　 美国投资银行机构的身影贯穿了次贷危机的整个过程。危机尚未爆发时,投资银行为了追逐销售收入,大量收购次级住房抵押贷款支持债券(MBS)及其他资产进行分割、打包,创造出抵押债务权益(CDO)以及更为复杂的合成CDO产品、CDS产品,广泛向世界各大对冲基金、商业银行、保险公司销售。在投资银行的推动下,近年来CDO的市场规模得到了快速扩张,从2003年的840亿美元快速上升到了2006年的2910亿美元,风险随之得到了迅速放大。　　 而当美国房地产市场开始下跌,危机最终爆发时,各大投资银行均遭受了重大损失,包括雷曼、贝尔斯登、美林在内的数家大型投资银行破产或被收购,高盛和摩根斯坦利也转型成为商业银行。通过各大投行披露的数据可以发现,投资银行之所以在次贷危机中受到重大打击,主要因为在于投资银行通过高倍数的金融杠杆持有了大量的次贷衍生品。在持有高峰期,华尔街投资银行的杠杆率达到了30倍上下,如果考虑到表外资产,杠杆率更达50-60倍。极高的杠杆率使得当房地产市场下跌、次级抵押贷款违约率升高时,投资银行持有的次贷衍生品价值迅速缩水,快速消耗投行自有资本金,直接导致了投行的巨额亏损甚至破产。　　 投资银行的传统业务在于证券承销、经纪、财务顾问等低风险业务,而促使投资银行主动承担风险、借助高倍杠杆参与衍生品交易业务的主要动力是对利润的无限追逐。通过年报披露数据进行分析,次贷衍生品已成为投资银行利润来源的重要组成部分,如固定收益债券业务具有代表性的雷曼,近年来其固定收益证券业务占到了雷曼总收入的一半左右。高额利润推动了投资银行忽视风险,积极参与到次贷衍生品的交易业务中。而投资银行无限追逐利润的深层动力则来源于其不合理的薪酬激励机制。　　 华尔街多年盛行的激励机制是每年的基本工资加年终奖金,其年终奖金没有上线,完全取决于员工一年的业绩。这种一年一结算的短期激励机制,促使了从业人员展业的短期行为,在风险防控和业绩拓展之间,道德风险使得从业人员更易忽视风险,追求短期高额利润。这种薪酬制度的另一个重大弊病在于其奖惩的不对称性——赢利回报上不封顶,而损失惩罚的下限却极为有限,最多辞职解雇,从业人员可另起炉灶或另谋高就。这种风险和收益不对称的激励机制是投资银行不遗余力创新和推销次贷衍生品的深层次因为。　　 由此我国可以得到启示,金融机构薪酬激励机制的设计既需要考虑充分调动从业者的积极性,也要防止从业者为获取高额奖金而大幅提高风险偏好,采取过激的短期行为,损害机构的长远发展利益。另外,结合美国投资银行的经验教训,我国金融机构首先应正确认识金融创新——尤其是资产证券化业务,证券化本身是中性的,他既能够盘活银行资产,减缓资金来源和信贷投放的长短期错配问题,同时,也能够掩盖和放大风险。因此,资产证券化业务应稳步推进,同时构建包括金融创新业务在内的全面风险管理体系,使得金融创新业务能够在完善的风控体系下进行。最后,针对金融创新的监管应不断完善和加强,一是要建立金融监管协调机构或机制,二是通过优化监管规则加强金融创新的监管,三是要注重金融监管的国际合作,加强金融机构跨境监管。　　 三、研究方法　　 本论文的论证过程中查找了大量的华尔街投资银行披露数据、各家研究机构对次贷危机的分析研究、各家新闻媒体的相关报道等,主要采取了以下的研究方法:　　 1.文献研究法:通过查找大量著作、书刊、研究报告和年报,获取了关于次贷衍生品创新路径、次贷衍生品市场规模、投资银行财务数据等丰富的研究资料;　　 2.个案研究法:对投资银行中受次贷危机影响显著不同的具有代表性的雷曼公司和高盛公司分别进行研究,了解两家投资银行在经营模式上的异同,得出两者在次贷危机中下场迥异的因为;　　 3.数量研究法:对次贷衍生品近年来的市场规模进行统计,与投资银行持有次贷衍生品金额、次贷业务收入进行分析比较,通过两者的相关性得出投资银行推动次贷衍生品快速发展的结论；　　 4.信息研究法:通过各研究报告、媒体披露获得投资银行的薪酬激励情况,同投资银行利润情况进行比较,得出投资银行主动开展高风险次贷业务的根本动力在于不合理的薪酬激励机制。　　 四、论文结构　　 本篇论文共分为四章,第一章简要描述了次贷危机的发展历程、美国政府的救助措施以及各方面对次贷危机的成因分析；第二章介绍了高级次贷衍生产品的创造过程,在这个过程中,创新的主体正是投资银行；第三章分析了美国投资银行经营模式,揭示了次贷衍生品业务是投资银行重要的利润来源,投资银行因此通过杠杆操作在追逐利润的同时放大了风险并最终遭遇了损失。而投资银行无限追求利润的深层动力正是来自于其奖惩不对等的薪酬激励政策。第四章通过总结美国投资银行的经验教训,提出了我国金融机构和金融监管可借鉴的启示。论文的结尾部分是参考文献及致谢。　　 五、主要观点及创新之处　　 对于次贷危机成因的分析往往是从美国房地产市场发展、美联储利率政策、美国金融监管等角度入手,而本文则通过分析美国投资银行在次贷危机中的行为,得出了次贷危机形成的其中一个重要因为在于美国投资银行无限制的衍生品创造、过高的杠杆操作以及不对等的薪酬激励政策,从而启示我国金融机构应正确认识证券化技术,构建全面的风险管理体系,稳步推进金融创新并建立合理的薪酬制度,以及金融监管配套完善问题。　　 六、不足之处或有待研究的问题　　 限于可查找的资料有限,难以收集投资银行内部更为全面和详细的薪酬制度文献,对于投资银行从业人员薪酬和投资银行机构盈利的关系难以做出定量分析,是本篇论文的不足之处。