ST（Special Treatment）制度是我国证券市场特有的形式，所以ST公司就成了证券市场上特殊的群体。无论是经营状况的改变，还是资产重组的题材，ST公司的一举一动都引起了市场的无限遐想，使得这类公司倍受关注，其股票价格的波动远大于整个市场波动的平均幅度，有些个股甚至一路狂升，连续数日以涨停告收。ST公司股票过于活跃的市场表现，其中蕴含的风险是不言而喻的，这与管理层当初设立ST制度以减少市场投机成分的初衷相违背。针对这种情况，本文对上市公司进入ST行列之时及进入之后的整个生命线进行研究，综合运用统计分析和案例分析，希望使政府、债权人、股东等所有上市公司的利益相关者对ST公司有一个较为全面、清晰的了解。国外的相关文献都是对财务困境的研究，国内的文献也较多地集中在财务困境的预测上，而以是否被ST作为财务困境的标志，专门针对ST公司的研究较少，且多为静态规范性分析，鉴于此，本文具有以下特点：1． 直接研究ST公司，而不将其等同于财务困境。2．综合运用统计方法和具体案例分析，既寻找数据上的共性，又努力探究数据背后的故事和财务指标无法展现的方面，以案例分析丰富财务数据，用财务数据理顺案例分析，使研究结果具有更强的说服力。3．对ST公司进行至少连续3年的动态研究，将ST公司按是否有过摘帽史分为5类，分别针对每一类展开分析。本文首先回顾了有关ST公司的文献，提出了写作的理论基础。然后选取1999-2001年间被特别处理的公司作为样本，进行了实证分析。在研究上市公司进入ST行列时，通过描述性统计和Logistic回归分析表明，上市公司流动性越慢，资产周转越不顺畅，财务杠杆越高，偿债能力越低，资产盈利规模越小，收益质量越差，现金越匮乏，成长性越弱，短期借款比重越高,被特别处理的可能性越大。 <WP=61>在随后的具体分析中，我们发现，多数上市公司戴帽时只是流量破产，并没有资不抵债。可见戴帽只是一种风险警示，这些公司还有起死回生的余地。大多数ST公司上市时间不长，并具有地域特点，广东省ST公司最多，且占该省上市公司总数的比例也高居榜首；江苏、北京和山东省ST公司的比例最低。69%的ST公司在戴帽当年都被出具了非“清洁”意见的审计报告，其聘用的会计师事务所具有集中性，但更换会计师事务所与审计报告类型不具有相关性。最后在总结上市公司进入ST的原因时，除前面提到的盈利能力低下和财务状况恶化外，特别强调了主营业务、资产减值准备和巨额负债产生的显著影响。在研究上市公司进入ST后的情况时，我们首先运用统计方法分析了这类公司的扭亏行为和手段，结果发现，在样本公司中，资产重组、关联交易、补贴收入和操控性应计利润普遍存在，尤其在扭亏年度前两项行为更频繁，后两项金额更巨大。资产重组和操控性应计利润在不同类别间也各有差异。操控性应计利润仅在退出ST类和仍在ST类显著不为零，一定程度上说明了操控性应计利润的两种应用方法，退出ST类靠其扭亏，而仍在ST内的公司则可能靠其“适当”做大亏损，以利于以后年度的摘帽。总体上看，在扭亏手段中，资产重组无论在描述性统计还是在回归分析中都最为显著，所以我们以资产重组为出发点展开全面分析。退出ST类公司的资产重组现象最为突出，我们按重组方的不同对其再分类为借壳重组、原大股东重组、关联方重组和管理层重组。借壳重组比较彻底，后三种则都与原公司的某一利益相关者藕断丝连，但无论重组结果如何，基本都是靠非经常性收益实现摘帽，非经常性收益占到了净利润的一半。这类公司摘帽当年审计意见较“清洁”。摘帽又戴帽类公司都发生了不止一次的股权变更，进行突击性重组而摘帽，由于没有实质性重组，从而难以有实质性改变。同时这类公司上市时间较短，先天不足，在摘帽到戴帽期间至少更换过一次会计师事务所，审计意见多为近似标准的带说明段的无保留意见。已退市类公司主业基本瘫痪，除1家公司外全部没有重组，治理结构<WP=62>不完善，涉及犯罪较多。在退市当年都没有得到“清洁”意见的审计报告。暂停上市后复市类公司分为两类，复市后仍戴帽的公司只是形式上的好转，真正脱困尚需时日；复市后即摘帽的公司历史问题不沉重，几乎都进行了实质性重组。这类公司普遍得到了政府的大力支持和帮助，才不至于退市。复市后即摘帽的公司在恢复上市当年都被出具了标准无保留意见的审计报告，而且从整体上看，复市后即摘帽的公司比仍戴帽公司的审计报告“清洁”了许多。仍在ST内的公司在资产重组方式上与退出ST类公司相似，所不同的是，这类公司治理结构不完善，担保现象非常严重，互相担保造成债务沉重且债权人为多家，从而内部问题难以在短期内解决，资产重组进展缓慢。审计意见也不“清洁”。在所有ST公司的资产重组中，如果是同业重组，即重组方与被重组方处于同一行业，则重组后恢复较为迅速和有效；重组方如果处于其他行业，又不改变ST公司的主营业务，除非ST公司原有的主营业务发展尚可，或许只是因为匮乏资金或管理混乱而需要改革，否则重组效果并不显著。另外，审计报告在评价ST公司业绩时起了不可估量的作用。通过本文的写作，可以