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本文研究的是中国居民的认知能力(cognitive abilities,是指人脑加工、储存和提取信息的能力)与股票投资的关系。具体研究问题包括:中国居民的认知能力对股票投资有无影响;如果有,是认知能力(记忆力、口头表达能力和数字能力)中哪些指标对居民进行股票投资产生了影响;它们对居民进行股票投资有多大影响;婚姻状况、性别特征不同的居民,认知能力对其进行股票投资的影响是否一致。如果不一致,如何解释这种现象。 本文首先从理论方面对认知能力与股票投资的关系进行了探讨和分析,然后重点从实证方面进行了详细的研究和分析。 理论方面:本文借助静态标准投资组合选择模型并对其进行了简单的推导,分析了认知能力强弱对股票投资影响的可能渠道:首先:认知能力欠缺限制了投资者收集和处理信息的能力;其次:认知能力水平差提高了投资者处理股票投资信息的实际成本;最后,认知能力水平差往往倾向于与某种偏好相联系,如风险规避,这就降低了居民承担金融风险的意愿。 实证方面:本文利用北京大学中国社会科学调查中心2008年和2009年所进行的“中国家庭动态跟踪调查”的数据(Chinese Family Panel Studies,简称CFPS),对北京、上海、广东3个省(市)1951户居民家庭的股票投资情况、居民的认知能力水平、居民家庭特征、居民个体特征、社会群体影响等变量给予赋值。然后,利用Probit模型对以居民进行股票投资参与的可能性为被解释变量的总体样本模型和细分样本模型进行了回归和实证分析,同时利用Tobit模型对以居民进行股票投资参与深度为被解释变量的总体样本模型和细分样本模型进行了回归和实证分析。 通过实证研究发现:首先,认知能力对居民进行股票投资参与的可能性和参与深度均有显著积极影响;其次,认知能力对居民进行股票投资参与的积极影响体现在居民记忆力对其进行股票投资参与的可能性和参与深度有显著积极影响,记忆力指标每增加一个单位,居民进行股票投资的可能性约增大0.4%,居民进行股票投资参与的本金额约增加0.06万元,居民进行股票投资参与的市值约增加0.0371~0.0392万元。口头表达能力和数字能力对居民进行股票投资参与的影响并不显著;第三,记忆力对居民股票投资回报率有显著积极影响,记忆力指标每增加一个单位,居民股票投资回报率约会增加0.46%。第四,婚姻状况不同的群体,记忆力对其进行股票投资参与的积极影响的大小也不相同,相对于有配偶的居民,没有配偶的居民的记忆力对其进行股票投资参与的积极影响较大。第五,性别不同的群体,记忆力对其进行股票投资参与的积极影响的大小也不相同,相对于男性居民,女性居民的记忆力对其进行股票投资参与的积极影响较大。第六,本文还发现房产资产、非房产资产及其平方项、家庭负债及其平方项、家庭收入、受教育水平、社会互动、年龄及其平方项、户口状况、工作状态、是否经常关注经济新闻、儿童占家庭总入口数的比例、家庭总入口数、居住地区等因素对居民进行股票投资都有影响。 以上发现在与传统投资理论和社会互动论的研究结果相吻合基础上,不仅支持了国外其他学者研究发现的认知能力对居民进行股票投资参与的可能性有显著积极影响,还从中发现认知能力对居民进行股票投资参与的深度和投资回报率也有显著积极影响,这一点弥补了已有文献的不足。 本文结构安排如下:第1章介绍本文的研究问题、研究意义、研究目的和相关文献综述;第2章探讨认知能力对股票投资影响的理论研究;第3章探讨认知能力对股票投资影响的实证研究:包括介绍数据样本和分析变量,模型构建和估计方法的选择;第4章进行实证分析;第5章总结研究结论和政策含义。