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近年来,随着中国经济的迅速增长以及对外贸易量的不断增大,境外投资者包括投机者对参与中国经济、分享中国经济成果的愿望越来越强烈,同时境外投资者要求对冲人民币汇率风险的愿望加强。然而我国实行外汇管制,境外投资者不能自由进入内地外汇市场,于是离岸市场上的人民币非交割远期——NDF(Non-Deliverable Forward)应运而生。随着人民币升值预期的不断增强以及2005年人民币汇率改革的实行,离岸的人民币NDF发展迅速,成为人民币远期一个最活跃的交易市场。人民币NDF市场的日益发展,在给市场带来风险对冲工具、投资套利工具的同时,也给市场参与者和监管者带来了新的挑战。对市场参与者来说,如何把握NDF市场与即期市场的信息流动以及互动关系来做出正确的套期保值或投机套利是其面临的主要问题;对于监管当局来说,考量NDF市场与即期市场的信息传递和互动关系,对衡量过度投机对汇率的冲击、制定合理的政策完善稳定人民币外汇市场、把握人民币汇率定价权有着重要意义。因此,本文力图借助于实证研究,分析探讨人民币NDF市场与即期市场的信息传递及互动关系,为人民币汇率市场参与者和监管者的分析判断提供佐证和建议。 回顾有关研究人民币NDF市场与即期市场的信息传递及互动关系的文献,作者发现,由于人民币NDF合约品种较多,不同时点的研究其所用数据样本差异较大,同时加上研究方法的不同,导致这些研究的结论不尽相同,甚至相悖。因此,本文试图在数据样本和研究方法上进行横向扩展和纵向深化。同时还将创新性的根据某些特定事件或阶段对样本进行分段分析,如以本轮金融危机的发生作为分段点,以探讨数据的结构性变化或者是说两个市场之间信息传递和互动关系特征的历史演变。 本文借助格兰杰因果检验、一元GARCH类模型、多元MGARCH模型以及带区制转换的SWARCH模型,以几种主要期限的人民币NDF和即期汇率作为实证对象,细致深入的分析探讨了人民币NDF市场与即期市场的信息传递和互动关系。得出主要结论有: 一、从整体上看,人民币NDF市场对即期汇率市场有显著的价格引导作用,NDF市场处于信息强势的地位。 二、较长期的人民币NDF在价格水平上单向引导即期汇率市场,而短期的NDF与即期市场呈双向的价格引导效应。 三、NDF期限越短,其与即期市场的互动关系越强。因交易量最大、流动性最高而常被之前文献选为研究与即期市场关联性的一年期NDF合约,其与即期市场的互动关系并不是最强的。 四、本轮金融危机期间,人民币NDF收益率的波动发生了区制转换。 五、在美国次贷危机扩散至全球金融市场前,人民币NDF市场的波动对即期市场的影响是温和而持久,即期市场的信息消化慢。而在危机扩散后,NDF市场波动加剧,其对即期市场的冲击变得迅速且短暂,即期市场的信息消化能力变快。 本文第一章为导论,主要介绍研究背景和意义、文献综述、本文的研究方案及创新之处。第二章为对NDF市场的综述。第三章主要介绍相关远期市场定价理论及远期即期市场互动关系的理论基础。第四章为本文的实证研究部分。第五章为总结。