二十世纪九十年代以来,流入发展中国家的资本总量和净额急剧增加。大量国际资本流入亚洲和拉美发展中国家促进了这些国家投资和经济的增长,也带来了宏观经济和金融方面的双重风险。因此,如何减少资本流入对发展中国家的负面影响是各国决策当局面临的挑战。 资本流入通过三条途径影响发展中国家的经济稳定和金融安全:一是在缺乏弹性的汇率制度下,国际资本流入通过国际收支途径影响宏观经济的稳定;二是资本流入本身的可逆转性加大了发展中国家经济的周期性波动;三是在资本账户开放条件下,资本流入与发展中国家的金融结构扭曲结合在一起,导致了金融市场失效,经济泡沫剧增,金融风险增加。本文分别从理论和实证两方面分析了资本流入影响宏观经济的机制和途径。 为了减少资本流入的负面影响,发展中国家可供选择的政策工具分为宏观政策工具和微观政策工具。宏观政策工具主要包括对冲操作、实行更加灵活的汇率政策、财政政策和其他宏观配套政策。微观政策工具主要有数量控制、资本流入征税和非补偿性的准备金要求。本文讨论了发展中国家可供选择的政策工具组合,认为发展中国家应该实行更为灵活的汇率调节,并在必要的时候实行数量控制、资本流入征税和非补偿性的准备金要求。本文结合发展中国家资本流入管理的政策实践,建立了一个开放小国模型,定量分析了资本流入征税的实施效果。模型的数值分析结果表明,资本流入征税可以减少资本流入,但其效果主要取决于货币的流通速度和居民储蓄的利率弹性。 本文从信息不对称的角度出发,对发展中国家金融市场的道德风险和逆向选择问题进行了剖析,从而为资本流入的宏观经济效应提供了微观解释。本文的分析认为,资本流入是通过国内的金融市场来影响发展中国家的,以上这些政策都不能从根本上减少金融市场的信息不对称现象,因而不能消除资本流入的负面影响。只有通过加快金融部门的改革和建立稳健的金融监管框架,才能够使发展中国家经受住资本流入的冲击(资本账户开放的冲击)。