目前,高新技术企业已经成为我国自主创新的重要主体,是经济可持续增长的动力引擎,而这类企业往往处于行业的成长期,企业规模较小,成立时间短,研发强度大,不确定性风险高,企业内部资金不足以支持研发活动所需的大量资金投入,需要从资本市场获取融资。但企业选择在资本市场进行融资时,需要向市场公开披露企业质量和研发项目的信息,这会吸引竞争对手加入类似产品研发降低企业的预期现金流,不利于企业未来的发展,因此,高新技术企业需要在公开市场上获取资金与披露的信息会被竞争对手知晓之间进行权衡选择合适的融资方式。此外,高新技术企业选择公开发行股票进行融资后,面临激烈的市场竞争和强制披露信息的要求,该如何选择投资策略和现金持有量也是值得关注的问题。本文借鉴Thakor和Lo(2015)的分析框架,构建了 R&D项目的三期投资决策模型,并在此模型的基础上分析企业为投资周期长、成功率低的R&D项目在资本市场进行融资时,在降低投资者与企业之间的逆向选择问题与竞争对手进入对企业带来一定的成本之间进行权衡,选择披露信息较少、企业价值最大的融资方式。模型推导结果发现,当企业未来预期盈利较高、道德风险程度较低时,企业会倾向于选择在公开市场发行股票为R&D项目进行融资,也就是说,高新技术企业面临高强度的研发需求时会选择IPO。根据模型的推论、理论分析和我国高新技术企业的特点,本文提出了三个可供检验的研究假设:高新技术企业上市时募集的融资额与R&D项目所需投资额之间存在正相关性;高新技术企业上市后,为抢占市场份额,产品市场竞争会使企业减少现有产品投资,增加研发投入;高新技术企业上市后,由于产品市场竞争和未来投资需求的考虑,企业的现金持有量会增多。实证部分,本文选取2009年10月23日至2012年10月31日在创业板上市的企业作为本文的研究对象,并选取产品市场竞争程度、实际融资量、现有产品投资、R&D投资和现金持有量等研究变量对研究假设进行检验。本文通过实证分析得到以下结论:高新技术企业IPO时的实际融资额与IPO后研发费用之间存在显著的正相关关系,但这种关系持续的时间只有三年,而且融资额的使用具有阶段性;高新技术企业IPO后,产品市场竞争激烈时,企业会减少现有产品投资而增加研发投入,表明高新技术企业上市后面临竞争依然会选择技术创新;产品市场竞争程度与企业IPO后现金持有量存在显著的正相关关系,表明高新技术企业上市后倾向于持有更多的现金,为未来的研发活动做准备。