在国家日益重视创新并将其列为国家战略,政府积极出台各种各样的政策激励研发创新的背景下,企业作为我国研发创新的主力军,纷纷加大了研发投入强度。资本市场方面,股价崩盘指的是公司股价出现持续剧烈下跌。这种下跌一般发生在一个较短的时间内而且下跌的幅度非常大。这种情况出现的可能性被定义为股价崩盘风险。近年来,与企业创新失败有关的个股崩盘现象越来越频繁,使投资者遭受了严重的损失,既增加了投资市场的波动,也不利于投资市场的长期平稳与健康发展。企业研发投入作为一种周期长、高风险的活动,本身的不确定性就增加了企业未来面对的风险。同时,研发投入往往具有一定的专业性和隐蔽性,使得投资者难以准确地了解公司,增加了公司的不透明度。越多的研发投入意味着公司面临更多的坏消息,它们在管理层的隐匿行为下愈积愈多,提高了公司以后股价崩盘发生的可能性。因此,在企业研发创新日益频繁的今天,研发投入可能已经成为影响其股价崩盘风险的重要因素。本文使用我国A股市场2011-2020年的数据,探究了企业研发投入行为给其未来股价崩盘风险带来的是“风险效应”还是“洗白效应”。我们把负收益偏态系数和收益率上下波动比作为模型被解释变量,把企业研发投入强度作为解释变量,进行了固定效应多元回归。实证结果支持了未来股价崩盘风险会因为研发投入行为显著提高的结论,说明研发投入带来的是“风险效应”,而非“洗白效应”。也就是说,企业研发投入增大了其以后出现股价崩盘的可能性,研发投入强度越高,这种影响越明显。在加入其它控制变量、用行业平均研发投入强度作为工具变量进行两阶段最小二乘回归处理了内生性问题后,研发投入对未来股价崩盘风险的正向影响依然显著,说明上述实证结果具有稳健性。在研发投入会提高企业未来发生股价崩盘可能性的背景下,为了找寻缓解研发投入所带来的上述不利影响的办法,我们进一步做了调节效应和中介效应检验。我们又探究了高管具有海外背景是否会影响研发投入的“风险效应”。进行回归后,研发投入与海归高管变量乘积项系数显著为负,这说明二者的关系会被高管海外背景这一因素负向调节。具有海外背景的高管能显著降低研发投入增大企业未来一期股价崩盘风险的程度,即削弱了研发投入的“风险效应”。这说明研发投入高的企业可以在管理层中加入海归力量来缓解上述问题。同时,本文还进一步探索了研发投入“风险效应”背后的传导机制,发现了公司透明度这一变量在其中发挥着部分中介用。具体来说,更高的研发投入强度降低了公司的透明度,公司透明度的降低又使得股价崩盘风险上升。因此,研发投入高的企业可以通过合理信息披露提升公司透明度,从而降低研发投入行为带来的股价崩盘风险方面的不利影响。上述结论在替换调节变量和中介变量后依然显著,证实了相关结论的稳健性。本文还分组回归检验了企业产权性质、是否获得高新技术企业资质和代理成本高低等异质性因素对研发投入和股价崩盘风险关系的影响。发现企业异质性因素会影响两者的关系,研发投入的“风险效应”只存在于非国有企业、非高新技术企业和代理成本比较高的企业。而在国有企业、高新技术企业和代理成本比较低的企业中,研发投入的“风险效应”并不显著,即研发投入对企业未来的股价崩盘风险没有显著影响。本篇论文利用最新的数据,从一个新的角度,即企业研发投入强度入手,拓宽了股价崩盘风险的影响因素。本文主要贡献在于发现了高管海外背景对研发投入的“风险效应”的调节作用和给出了研发投入的“风险效应”背后的一种传导机制,即发现了公司透明度的部分中介效应。同时,本文还根据上述研究结论给出了缓解研发投入“风险效应”的合理化建议。