随着国债期货市场的不断发展,国债期货在利率定价中的作用越来越重要,因此,对国债期货价格的影响因素进行研究具有一定现实意义,而且对投资具有一定的参考价值。现有文献对国债收益率影响因素的研究较多,但对国债期货价格的研究比较少。考虑到国债期现货市场运行的差异以及基差的变动,单独对国债期货价格的影响因素进行研究仍然具有一定的意义。本文首先从利率期限结构理论、国债期现货市场的联动以及国债期货价格影响因素等三个方面,对相关文献进行梳理,并基于文献引申出本文的研究主题;其次,本文对中国国债期货市场的发展情况、投资者结构、重要概念、常用交易策略等进行简要介绍;再次,采用SVAR模型检验经济基本面、货币政策等宏观因素对中国国债期货价格的影响;最后,采用VAR模型、格兰杰因果关系检验、预测方差分解、联立方程模型等研究工具对国债期货与现货市场的价格发现效率进行实证检验。本文主要发现如下:第一,基于SVAR模型的检验结果显示,经济增长、通货膨胀以及货币政策都会对国债期货价格产生显著影响,经济增长繁荣、通胀上行以及货币政策收紧都会导致国债期货价格下跌。内部结构上,国债期货价格对货币政策变量和经济增长变量更为敏感,对通胀因素的反应则相对弱一些。预测方差分解的结果也支持上述结论。第二,基于日度数据VAR模型的检验结果显示,国债现货市场和期货市场存在相互影响,二者互为格兰杰因,且国债现货市场在价格发现中占据主导地位。月度数据VAR模型的结果则显示,目前国债现货市场仍然占据主导地位,且国债现货收益率对国债期货价格的解释力相比日度数据模型进一步提高;格兰杰因果关系检验的结果显示,二者互不为格兰杰因,说明利率市场的价格变动较快,跨月的相互影响已经大大下降,国债期现货价格信息的跨市场传导是快速、及时的。本文研究表明,宏观经济指标对国债期货价格具有显著影响;且短期内,国债期货价格与国债现货到期收益率互为格兰杰因。这说明我国国债期货市场具有一定的价格发现功能。但是,本文研究也显示,在利率的形成过程中,国债现货交易仍然起到主导作用。尤其是在中长期来看,国债现货市场的主导效应更加明显。本文认为这与国债期现货市场的投资者结构有很大关系,即现券市场的主要投资者,如商业银行、保险机构等配置型机构,对利率走势起到决定作用,但目前仍然不被允许参与国债期货市场。本文对现有文献的贡献在于:第一,本文采用SVAR模型检验宏观变量对国债期货价格的影响,有利于纳入宏观经济的结构特征,模型的有效性会好于现有研究常用的VAR模型;第二,本文通过比较基于日度数据和月度数据的VAR模型结果来检验国债期现货市场间价格信息的传导效率,具有一定的学术意义。基于以上分析,本文认为,国债期货市场的建设仍然任重道远。从长远来看,在防范风险的基础上,国债期货市场的投资者结构需要逐渐扩大。此外,从投资角度看,国债期货市场可以作为现货持仓的重要对冲工具。但在进行市场研判时,尤其是分析长期走势时,国债期货市场并未有信息优势。