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近年来,随着QF(II)与QD(II)的推出,H股纷纷回归A股等局面的出现,中国资本市场的不断开放,内地A股市场和香港H股市场之间的联动性不断增强。目前,同时在A股市场和H股市场上市的公司共有72家,这些双重上市公司构成了研究两地股市联动的样本。两地股市在量价关系方面有何差异性?两地股市的收益率、交易量、波动率三者之间的信息流动是如何进行的?是否存在波动溢出?交易量是否能够作为信息的良好代理指标解释和预测股价的波动?研究这些问题有助于人们更充分了解两地市场的运作差异和联动过程,不断完善两地市场交易机制和市场规则,提高市场效率,加强两地合作。 本文以A+H双重上市股为研究对象,以2007年恒生服务公司推出的A+H系列指数的收盘股价、成交额数据为样本,通过构建含有交易量的非对称CARCH模型,以及含收益率、交易量、波动率的结构VAR模型,对A股市场和H股市场的波动溢出和信息传递进行实证分析,同时还可验证混合分布理论关于价量关系的假设。 本文的实证结果表明:对于非预期交易量的信息含量,它含有一定的有效信息,将其加入CARCH模型能够有效地降低波动的持续性,并减少杠杆效应系数,但其解释作用仍是有限的;对于两个市场的波动溢出,A股市场与H股市场存在着强烈的双向的波动溢出,且A股对H股的波动溢出效应更强一些;对于两个市场之间的信息传递,两个市场的收益率、非预期交易量、波动率三者之间的因果关系十分密切,信息基本是双向流动的,A股的收益率开始引导H股的收益率。与以往的H股在信息方面占有优势从而能够引导A股的结论不同,双重上市公司A股在A+H市场的地位发生了巨大的变化,A股在波动率和收益率方面对H股的引导作用开始显现。 本文在较为充分的实证分析基础上,结合我国近几年来资本市场的发展状况,分析了导致A股引导H股的可能原因,并设想A股和H股各自的信息优势、主导地位是不断变化的。A股与H股共同分享引领A+H股市场的主导地位,将可能成为未来几年A+H股的主要走向。最后,本文针对A+H股现状,提出了相关的政策和启示。