自1986年Black提出市场上的投资者情绪能够影响市场有效性的观点后,对投资者情绪的研究一直是行为金融学研究的热点。大量的学者研究证实了投资者情绪对股票市场和具有不同截面特征股票的影响,但对于不同的投资者情绪,如乐观情绪和悲观情绪,是否会对股票产生不同程度的影响却鲜有研究。事实上投资者在不同的情绪状态下有着不同的认知状态和风险偏好从而产生不同的投资行为,进而对股票收益率和收益率波动产生不同程度的影响。同时在我国股市,牛市短熊市长的特征非常明显,说明牛熊市环境下产生的不同投资者情绪可能会对市场产生不同程度的影响。为了研究投资者情绪的非对称影响,本文首先基于行为金融学理论,分析了投资者情绪的形成原因及度量方式;同时考查了投资者在乐观和悲观情绪、积极和消极情绪变动四种不同的情绪特征下的行为特点,系统地分析了投资者情绪对股票收益率和收益率波动的影响机理;然后利用A股市场数据构建投资者情绪指数,去除其自相关性得到情绪变动值,并构建虚拟变量回归模型、GARCH模型考查不同的投资者情绪对股票收益率和收益率波动的非对称影响。研究结果表明:在中国股票市场上,投资者情绪对股票收益率和收益率波动有着显著的非对称影响,具体表现为:悲观情绪比乐观情绪对股票收益率影响更大,积极情绪变动比消极情绪变动对股票收益率影响更大,积极情绪变动增大股票收益率波动,消极情绪变动减少股票收益率波动。同时,非对称影响在中小盘股中表现更为显著。