本文首先介绍了Obstfeld and Rogoff(1995)建立的一个没有名义变量的两期小国开放经济模型,讨论在这个小国开放经济中代表性消费者跨期的个人效用最大化问题。在这个基本模型的基础上,本文对它进行了扩展,主要是引入名义汇率,分析汇率变化对消费者最大化效用的影响。结果表明,汇率变化对消费者最大化效用的影响是复杂的,但是这种影响有一定的规律。简单论之,这个规律是:如果一国经济增长的速度足够低,则该国货币贬值有利于提高消费者最大化效用:相反,如果经济增长率足够高,则该国货币升值有利于提高消费者最大化效用。因此,应以这个规律作为判断该国货币应该升值还是贬值的依据,而分析中国汇率政策的选择问题也将以此规律为基础。 但是本文并不急于用这个规律就人民币是否应该升值作出判断,而是以中国经济开放度比较高的十个省市为样本,利用中国1994年汇率制度改革以来几次重要的汇率政策实施时的样本数据对这个规律进行了检验。经验分析表明,这个规律符合中国的实际,可以用来作为判断人民币是否应该升值的标准。 根据这个判断一国货币应该升值还是贬值的规律,利用中国近几年的分省数据,本文认为,当前人民币汇率应该维持稳定。