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2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。作为全球期货市场中成交量最大的利率期货品种，国债期货在中国的推出具有十分重要的意义，不仅推动了中国债券市场的发展，也促进了中国金融市场的完善。首先，国债期货为我国金融机构尤其是商业银行等国债的主要持有者提供了管理利率风险的金融工具;其次，国债期货有利于国债发行，活跃国债在二级市场的交易，提高国债市场的流动性;再次，国债期货有助于加快我国利率市场化进程，为债券定价提供一个合理的参照，同时形成市场化的基准利率;最后，国债期货丰富了我国的金融产品，有助于推动我国金融市场的完善与发展。
这些意义都建立在国债期货市场能够有效运行的基础上，那么，我国的国债期货市场是否真正地发挥了市场功能呢？这需要我们对国债期货市场运行的有效性进行检验。国债期货的市场有效性分为信息有效性和资源配置有效性，前者检验市场对信息反应的有效性，后者结合国债现货市场检验市场资源配置的效率，表现为国债期货市场与国债现货市场的均衡。虽然信息有效性由于Fama的有效市场假说而备受关注，然而揭示了市场价格变动更深层次机制和原理的期现市场均衡更值得研究。
现阶段关于中国国债期货市场与国债现货市场均衡的研究存在缺失。国内以往对于市场有效性的研究主要集中在股市的信息有效性上，对于期货市场的有效性研究很少，更不用说是资源配置有效性了，而国外虽然有较多的文献可以借鉴，但大多是针对国库券期货市场有效性的研究，关于中长期国债期货市场的不多，且研究的是美国市场，与我国国债期货市场现状并不相符，只具有一定的参考意义。因此，本文旨在针对我国建立不久的国债期货市场，运用无套利均衡分析方法，通过市场数据实证分析其资源配置有效性，从而验证其市场有效性。
实证结果显示，国债期货价格大部分时间处于偏离无套利区间的状态，偏离值大多处于区间[-0.6，0.6]之间，回到均衡速度值多数时大于1，在交易期间存在着较多的套利机会。综合来说，期货市场与现货市场并不均衡，期货市场的效率还有待提升。造成这个结果的可能原因是:虽然国债期货交易市场吸引了众多投资者如私募、期货公司和基金公司等的积极参与，但是身为国债现券最大交易主体的商业银行却并没有参与进来，所以交易相对并不活跃，导致期货市场流动性不足，期货市场功能就很难真正发挥。这个问题，在未来商业银行正式参与之后可能会有所改善。然而，期货市场有效性不足意味着实际交易过程中可能出现套利的机会。
实证检验证明，国债期货市场并非完全有效，运行效率有待提高，而市场的非完全有效是套利交易的基础，套利行为的活跃反过来改进市场的效率。因而为了更深入的研究我国国债期货市场的运行规律，为投资者提供一个更清晰有效的套利方式分析工具，从而能够及时有效地获取低风险的套利收益，本文还将对探讨实际交易过程中可能出现的套利的机会。套利交易包括期现套利、跨市套利、跨期套利和跨品种套利四种基本的模式。套利交易策略作为期货三个交易类别中的一种，以具有高杠杆、低波动、高收益等优势被广泛关注。目前，我国国债期货市场正处于发展初期，而比较国外国债期货上市情况，可以发现新市场往往孕育着更多的套利交易机会。例如Hegde和Branch(1985)的论文研究表明，在美国90天国库券期货刚上市运行初期，即1976年3月至1981年12月期间，国库券期货市场存在一定的期现套利机会，平均可获利45.7bp，同时比较发现在1979年，美联储货币政策的重心不再是控制利率，而是调整为控制货币发行量后，套利空间更大。同时，Kolb、Gay和Jordan(1982)的论文中发现，在美国20年期国债期货上市之初，存在正向期现套利交易。
因而，值此我国国债期货推出初期之际，本文还将首次梳理了国债期货套利交易的理论及现阶段可能存在的套利方式，采用高频交易数据，引入国债ETF数据，力求能够贴近现实，为投资者的交易策略提供借鉴意义。通过对国债期货套利方式的深入研究，可以加强投资者对国债期货市场和套利策略的理解和认识，从而更及时地分析和把握期货市场的投资机遇，有效地获取无风险或低风险的套利收益，并促进市场效率提高。
分析发现，由于我国国债期货只在中金所上市，跨市套利不存在可能，而跨品种套利中，合约处于不同的市场，有很多不同的影响因素，并且就本质而言也不存在确定的因果关系，而只是说具备一定程度的相关关系，所以不存在制度上的收敛机制，所以有较高的风险。因此本文认为在我国国债期货市场运行之初，最有可能出现的是期现套利和跨期套利，而实证检验则证明了在国债期货市场运行初期，无论是期现套利还是跨期统计套利，套利的空间相当明显。期货价格突破了无套利空间，人们可以借此获得无风险收益。套利的存在可能是由于人们对这项衍生金融工具和交易规则的了解不深入，个人投资者参与度不高，机构投资者也在探索运用国债期货的方式，致使套利空间较大。
然而，尽管国债期货存在一定的套利机会，但是具体的操作仍有一定的专业门槛，而且期货交易的高杠杆性使得相对风险较大，所以在国债期货推出初期，建议专业的机构和有金融工程基础知识背景的专业人员积极参与，利用相关技术和程序化交易及时准确的捕捉套利机会，建立风险控制，同时尽可能的活跃交易，使国债期货的总体运行平稳有序，而普通的公司及无相关经验和知识的个人则最好在初期谨慎入场，或通过专业的机构及人员进行国债期货投资，等到他们对国债期货的运行有一定的了解和自身的见解以及国债期货市场不断完善后，再进入市场，以减小投资风险。
本文的创新之处在于:
1)对于我国新近建立的国债期货市场，相关研究较少。
2)不同于以往从信息有效性的角度研究市场有效性，本文还从期现市场均衡即资源配置有效性的角度，对我国国债期货市场的资源配置有效性进行了实证检验，对我国现有的国债期货市场效率研究作了一个有益的补充。
3)通过无套利思想建立了期货市场和现货市场的均衡模型，另外考虑交割债券转换期权，同时将交易费用、保证金持有成本、税收等因素纳入模型，尽可能接近现实以实证研究国债期货市场的有效性。
4)首次梳理了国债期货套利交易的理论及现阶段可能存在的套利方式，采用国债ETF作为国债现货的替代，使用高频数据模拟了实际交易中可以采用的套利模式，通过对国债期货套利方式的深入研究，可以加强投资者对国债期货市场和套利策略的理解和认识，更及时地把握住国债期货市场的投资机会，从而获取无风险收益，提高期货和现货市场的流动性，推动期现市场回到均衡。
相较于其他研究，本文不仅详细构建了国债期货和国债现货的均衡模型，还引入了国债ETF，采用高频数据对实际市场的套利研究做了深入的研究。但是，本文也存在以下的不足:
1、实证检验国债期货和现货的均衡关系时，并未考虑到实际操作中遇到的困难。
2、没有考虑当基差向未预料的方向继续扩大而产生的风险。
3、跨期统计套利中，无风险区间的阀值方面，本文并没有动态验证该值的最优性。
4、需要进一步验证套利交易的稳定性。
这些问题可以在以后的研究中进一步探索和完善。
文章的具体结构如下:第一部分简单介绍我国国债期货市场交易的基本概况;第二部分说明我国国债期货市场有效性的研究，详细说明国债期现市场均衡关系，构建了期现市场均衡模型，并对此进行了扩展，得到我国国债期货价格的无套利区间并利用国债期货交易数据来实证分析国债期货市场的有效性;第三部分介绍了我国国债期货市场运行之初最可能存在的套利策略，并利用市场数据进行了验证;最后总结本文的结论并说明文章中的不足。
这些意义都建立在国债期货市场能够有效运行的基础上，那么，我国的国债期货市场是否真正地发挥了市场功能呢？这需要我们对国债期货市场运行的有效性进行检验。国债期货的市场有效性分为信息有效性和资源配置有效性，前者检验市场对信息反应的有效性，后者结合国债现货市场检验市场资源配置的效率，表现为国债期货市场与国债现货市场的均衡。虽然信息有效性由于Fama的有效市场假说而备受关注，然而揭示了市场价格变动更深层次机制和原理的期现市场均衡更值得研究。
现阶段关于中国国债期货市场与国债现货市场均衡的研究存在缺失。国内以往对于市场有效性的研究主要集中在股市的信息有效性上，对于期货市场的有效性研究很少，更不用说是资源配置有效性了，而国外虽然有较多的文献可以借鉴，但大多是针对国库券期货市场有效性的研究，关于中长期国债期货市场的不多，且研究的是美国市场，与我国国债期货市场现状并不相符，只具有一定的参考意义。因此，本文旨在针对我国建立不久的国债期货市场，运用无套利均衡分析方法，通过市场数据实证分析其资源配置有效性，从而验证其市场有效性。
实证结果显示，国债期货价格大部分时间处于偏离无套利区间的状态，偏离值大多处于区间[-0.6，0.6]之间，回到均衡速度值多数时大于1，在交易期间存在着较多的套利机会。综合来说，期货市场与现货市场并不均衡，期货市场的效率还有待提升。造成这个结果的可能原因是:虽然国债期货交易市场吸引了众多投资者如私募、期货公司和基金公司等的积极参与，但是身为国债现券最大交易主体的商业银行却并没有参与进来，所以交易相对并不活跃，导致期货市场流动性不足，期货市场功能就很难真正发挥。这个问题，在未来商业银行正式参与之后可能会有所改善。然而，期货市场有效性不足意味着实际交易过程中可能出现套利的机会。
实证检验证明，国债期货市场并非完全有效，运行效率有待提高，而市场的非完全有效是套利交易的基础，套利行为的活跃反过来改进市场的效率。因而为了更深入的研究我国国债期货市场的运行规律，为投资者提供一个更清晰有效的套利方式分析工具，从而能够及时有效地获取低风险的套利收益，本文还将对探讨实际交易过程中可能出现的套利的机会。套利交易包括期现套利、跨市套利、跨期套利和跨品种套利四种基本的模式。套利交易策略作为期货三个交易类别中的一种，以具有高杠杆、低波动、高收益等优势被广泛关注。目前，我国国债期货市场正处于发展初期，而比较国外国债期货上市情况，可以发现新市场往往孕育着更多的套利交易机会。例如Hegde和Branch(1985)的论文研究表明，在美国90天国库券期货刚上市运行初期，即1976年3月至1981年12月期间，国库券期货市场存在一定的期现套利机会，平均可获利45.7bp，同时比较发现在1979年，美联储货币政策的重心不再是控制利率，而是调整为控制货币发行量后，套利空间更大。同时，Kolb、Gay和Jordan(1982)的论文中发现，在美国20年期国债期货上市之初，存在正向期现套利交易。
因而，值此我国国债期货推出初期之际，本文还将首次梳理了国债期货套利交易的理论及现阶段可能存在的套利方式，采用高频交易数据，引入国债ETF数据，力求能够贴近现实，为投资者的交易策略提供借鉴意义。通过对国债期货套利方式的深入研究，可以加强投资者对国债期货市场和套利策略的理解和认识，从而更及时地分析和把握期货市场的投资机遇，有效地获取无风险或低风险的套利收益，并促进市场效率提高。
分析发现，由于我国国债期货只在中金所上市，跨市套利不存在可能，而跨品种套利中，合约处于不同的市场，有很多不同的影响因素，并且就本质而言也不存在确定的因果关系，而只是说具备一定程度的相关关系，所以不存在制度上的收敛机制，所以有较高的风险。因此本文认为在我国国债期货市场运行之初，最有可能出现的是期现套利和跨期套利，而实证检验则证明了在国债期货市场运行初期，无论是期现套利还是跨期统计套利，套利的空间相当明显。期货价格突破了无套利空间，人们可以借此获得无风险收益。套利的存在可能是由于人们对这项衍生金融工具和交易规则的了解不深入，个人投资者参与度不高，机构投资者也在探索运用国债期货的方式，致使套利空间较大。
然而，尽管国债期货存在一定的套利机会，但是具体的操作仍有一定的专业门槛，而且期货交易的高杠杆性使得相对风险较大，所以在国债期货推出初期，建议专业的机构和有金融工程基础知识背景的专业人员积极参与，利用相关技术和程序化交易及时准确的捕捉套利机会，建立风险控制，同时尽可能的活跃交易，使国债期货的总体运行平稳有序，而普通的公司及无相关经验和知识的个人则最好在初期谨慎入场，或通过专业的机构及人员进行国债期货投资，等到他们对国债期货的运行有一定的了解和自身的见解以及国债期货市场不断完善后，再进入市场，以减小投资风险。
本文的创新之处在于:
1)对于我国新近建立的国债期货市场，相关研究较少。
2)不同于以往从信息有效性的角度研究市场有效性，本文还从期现市场均衡即资源配置有效性的角度，对我国国债期货市场的资源配置有效性进行了实证检验，对我国现有的国债期货市场效率研究作了一个有益的补充。
3)通过无套利思想建立了期货市场和现货市场的均衡模型，另外考虑交割债券转换期权，同时将交易费用、保证金持有成本、税收等因素纳入模型，尽可能接近现实以实证研究国债期货市场的有效性。
4)首次梳理了国债期货套利交易的理论及现阶段可能存在的套利方式，采用国债ETF作为国债现货的替代，使用高频数据模拟了实际交易中可以采用的套利模式，通过对国债期货套利方式的深入研究，可以加强投资者对国债期货市场和套利策略的理解和认识，更及时地把握住国债期货市场的投资机会，从而获取无风险收益，提高期货和现货市场的流动性，推动期现市场回到均衡。
相较于其他研究，本文不仅详细构建了国债期货和国债现货的均衡模型，还引入了国债ETF，采用高频数据对实际市场的套利研究做了深入的研究。但是，本文也存在以下的不足:
1、实证检验国债期货和现货的均衡关系时，并未考虑到实际操作中遇到的困难。
2、没有考虑当基差向未预料的方向继续扩大而产生的风险。
3、跨期统计套利中，无风险区间的阀值方面，本文并没有动态验证该值的最优性。
4、需要进一步验证套利交易的稳定性。
这些问题可以在以后的研究中进一步探索和完善。
文章的具体结构如下:第一部分简单介绍我国国债期货市场交易的基本概况;第二部分说明我国国债期货市场有效性的研究，详细说明国债期现市场均衡关系，构建了期现市场均衡模型，并对此进行了扩展，得到我国国债期货价格的无套利区间并利用国债期货交易数据来实证分析国债期货市场的有效性;第三部分介绍了我国国债期货市场运行之初最可能存在的套利策略，并利用市场数据进行了验证;最后总结本文的结论并说明文章中的不足。