在对金融市场异象的研究中,行为金融学侧重以投资主体为研究对象,既融合了传统金融学以数学模型为基础的资产定价理论,又引入投资者的信念、情绪、行为等因素对资产定价的影响。投资者信念,作为一种主观概率或一种主观期望,受到投资者自身特性和外部信息冲击的影响。经过贝叶斯学习过程对信息的处理,投资者不断调整信念,产生先验信念和后验信念之分。信念的不断变化反映到市场中导致投资者情绪的变化,并最终影响到投资决策的选择。通过这个过程,投资者信念作用于市场,而市场收益率波动又会反作用于信念,进而实现由信息冲击导致投资者信念改变、情绪产生波动进而反应到市场中的传导机制。本文通过构建数理模型,论证投资者情绪、主观信念调整和市场波动之间的内在机理。在研究过程中,引入主观信念变量,通过理论建模和实证研究对投资者情绪和市场波动机制进行解析,对主观信念调整引致的市场异常波动路径进行刻画,即建立了“信念调整→投资者情绪→市场波动”的逻辑分析框架。在实证研究中,本文运用主成分分析法建立投资者情绪指数,应用多元回归法和脉冲响应函数检验投资者情绪、主观信念与股市波动之间的关系,并按照资产的不同风格、不同行业进行区别研究。实证结果表明,投资者情绪对信念存在正面冲击,不同信息偏好将导致不同的情绪波动频率,对基本面信息的偏好往往更有助于情绪稳定；投资者情绪对市场收益率和波动率存在显著的正面冲击；同时,从资产风格角度看,大盘股、低市盈率及绩优股更易受到投资者情绪影响。