随着中国企业的快速发展和国际化程度的加深,中国并购市场快速发展,并购数量于2016年达到近十年峰值,交易规模于2017年超过1.89万亿元,现已成为全球第二大并购市场。从交易类型看,我国并购市场仍以国内并购为主,因此,研究国内并购市场一直是国内经济学家的热点问题。目前,股市对上市公司并购公告的反应已经有了广泛地研究,大多数现有的文献研究假设投资者理性地处理并购公告发布的信息,并将信息纳入股价。然而,越来越多的文献对股价及时反应并购公告信息的假设提出质疑。因此,本文尝试从行为金融学的角度,研究投资者面对上市公司并购公告时表现出的行为偏差。现代心理学表明,人类的非理性主要有八种表现方式:认知偏差、代表性启发、过度自信、过度反应与反应不足、损失厌恶、框架效应、锚定效应和确认偏差。Tversky和Kahneman(1974)发现的锚定效应表明人们对某个事件做定量估测时,会将某些特定数值作为起始值,起始值像锚一样制约着估测值。首先,根据锚定现象的第一个含义:个体通常依靠突出的或即使看起来不相关的参照点来形成信念或方法的锚定作用(Tversky和Kahneman,1974);其次,根据锚定现象的第二个含义:当上市公司的并购事件中涉及的信息不确定性越大和并购目标的信息越少时,锚值将对数值估计产生更大的影响(Mussweiler和Strack,2000);最后,资本市场的经验证据表明52周股价高点对于投资者来说是一个有价值的价格阈值,它可能会影响投资者对收购方潜在新价值的看法。现有的文献研究只考察了管理者过度自信、认知偏差和损失厌恶等心理因素影响投资者对并购公告的反应,但是研究锚定效应影响投资者对上市公司并购公告的反应的大样本分析却寥寥无几。有鉴于此,本文通过研究2008-2017年沪深A股上市公司的3548个并购事件,发现了锚定效应:在上市公司并购公告日前的收购方股价低于(接近)52周股价高点时,收购方会获得较高(较低)的公告期累计异常收益率。首先,本文主要介绍了研究的背景、意义、具体内容和主要方法,以及创新点和不足之处,从而说明题目的来源和本文的框架;其次,梳理与回顾国内外理性人角度和行为人角度的并购文献,然后分析锚定效应的文献,从而得出研究假设;再次,用独立样本t检验和多元回归分析实证得出上市公司并购事件中投资者是否存在锚定效应,运用含有交互项的计量经济模型分析影响锚定效应的因素,从而检验研究假设;最后,得出本文的结论,给出促进资本市场健康发展的政策建议和未来主要展望。本文主要的研究结论如下:第一,沪深A股上市公司的并购事件中投资者存在锚定效应,且不能被估值水平和处置效应所解释;第二,当收购方的信息不确定性(股价周波动率、跟随收购方的分析师数量、并购相对规模、非现金并购交易)越大(越小)和并购非上市目标(上市目标)时,锚定效应越强(越弱);第三,当收购方的投资者成熟度(个人投资者股权水平)越低(越高)时,锚定效应越强(越弱);第四,投资者的锚定效应是短期现象,在长期内会得到修正;第五,稳健性检验中表明,收购方的52周股价低点、26周股价高点和26周股价低点中也存在锚定效应。本文从行为人角度发现了沪深A股上市公司并购事件中投资者的锚定效应和分析了影响锚定效应大小的因素,这具有重要的指导意义和实践价值。研究结论为中国股市投资者的非理性行为提供了新的证据,为收购方提供了新的并购决策依据。