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自Amihud和Mendelson提出流动性溢价理论以来,股票市场流动性与收益率的相关关系研究一直是国内外学者热切关注的主题,但现有研究还存在样本容量不够丰富、未对我国A股市场的细分市场对比分析、未对流动性衡量指标进行稳健性分析等不足。因此,本文基于流动性溢价理论,将考虑现金红利再投资的股票日收益率作为被解释变量,基于交易量层面的换手率和基于量价结合层面的非流动性比率分别作为解释变量,公司规模、账面市值比、市盈率倒数作为控制变量,通过建立多元面板数据固定效应回归模型,实证分析了我国A股市场及其细分市场——主板市场、中小板市场和创业板市场2016年1月4日至2019年6月28日共计850个交易日的交易数据。
基于面板数据回归结果,本文发现不论是以换手率作为流动性衡量指标,又或是以非流动性比率作为流动性衡量指标,我国A股市场及其细分市场都存在着显著的流动性溢价现象。但基于不同的流动性衡量指标,我国A股市场的细分市场流动性溢价水平有着不同的强弱排序,以换手率作为流动性衡量指标时,我国主板市场的流动性溢价现象更强:以非流动性比率作为流动性衡量指标时,我国创业板市场的流动性溢价现象更强。并且为了确保本文结论的准确性,本文还对换手率和非流动性比率进行了稳健性分析,证实了换手率和非流动性比率在我国A股市场对股票收益率的解释能力。此外,本文还得出我国A股市场及其细分市场都存在着显著的小公司效应,且创业板市场的小公司效应及其市盈率对收益率的影响相较其他两个市场更强等结论。
基于面板数据回归结果,本文发现不论是以换手率作为流动性衡量指标,又或是以非流动性比率作为流动性衡量指标,我国A股市场及其细分市场都存在着显著的流动性溢价现象。但基于不同的流动性衡量指标,我国A股市场的细分市场流动性溢价水平有着不同的强弱排序,以换手率作为流动性衡量指标时,我国主板市场的流动性溢价现象更强:以非流动性比率作为流动性衡量指标时,我国创业板市场的流动性溢价现象更强。并且为了确保本文结论的准确性,本文还对换手率和非流动性比率进行了稳健性分析,证实了换手率和非流动性比率在我国A股市场对股票收益率的解释能力。此外,本文还得出我国A股市场及其细分市场都存在着显著的小公司效应,且创业板市场的小公司效应及其市盈率对收益率的影响相较其他两个市场更强等结论。