VIE全称为Variable Interests Entity,即“可变利益实体”,这一概念最早由美国会计准则提出,因此协议控制架构也被称为VIE架构。协议控制模式是指境外上市主体虽未取得境内运营实体的股权,但是通过签订一整套协议,包括控制性协议、经济利益输送协议等方式取得某个运营实体公司的控制权,因契合上市地会计准则的要求而达到合并财务报表的处理效果,实现境内运营实体于境外间接上市。由于国内资本市场发展起步较晚,企业在这种环境下的融资渠道较窄,很多新兴企业在面对市场激烈竞争、满足自身发展需求的压力下,不得不寻求海外上市的方式来融资。直接境外上市的模式会受到证监会等相关监管部门的严格控制和审查,实现难度较大,所以“曲线上市”的VIE架构成为很多企业的融资首选。近年来,VIE架构存在的风险因为支付宝等事件的发生而引起了社会公众的关注。一时间,对于VIE架构的纷争四起。多数学者和专家开始倡议建立并完善VIE架构的相关监管措施。国家相关主管部门也意识到建立统一完善的监管体系的必要性。在此背景下。2015年1月19日,《外国投资法(草案征求意见稿)》出台。《外国投资法(草案征求意见稿)》对VIE架构的相关定义和路径作出了规定。这将是VIE架构第一次较为完整地由一部基础法律作出规制。此次《征求意见稿》一经出台,立即引发了社会广泛的关注和讨论。VIE架构最终的命运如何,取决于《征求意见稿》最终生效时的相关规定,以及配套实施的《特殊管理措施目录》。本文总共分为三章,笔者着眼于分析VIE架构中存在的风险,从而引出完善相关监管的必要性,最终落脚于《外国投资法(草案征求意见稿)》拟建立的统一监管体系,理清《征求意见稿》中关于VIE架构的规定将对其产生何种影响。第一章为VIE架构的概述,阐述了VIE架构的基本概念,分析了其受到热捧的背景和原因,主要包括境内对企业融资的限制、境外直接上市的难度过高、境外间接上市近年来逐渐受到限制,综合来看,VIE是这种背景之下最能够满足企业融资需求的模式。第二节以新浪模式为例,逐步分解了搭建一个典型VIE架构的步骤,主要包括设立特殊目的公司、设立外商独资企业、签订控制类协议和利益输送协议等,为下文的展开做好理论和背景铺垫。第二章着眼于VIE架构在多年实践中逐渐暴露出的风险。笔者详细分析了两大类风险,第一类为VIE架构合法性方面的风险,第二类为VIE架构中存在的违约风险。本章主要采用了案例分析法,重点介绍了宝生钢铁案例、华懋案例、支付宝案例及双威教育案例在VIE架构相关方面暴露出的风险,旨在引出VIE架构接受监管的必要性。第二章还列举了境外相关证券监督管理机构对于VIE架构风险的提示,说明了境外相关主体已经认识到采用VIE架构境外上市可能使其国民投资者遭受风险。第三章主要分析了我国目前对于VIE架构的监管现状及监管发展趋势。目前我国既存的相关监管主要见于几部零散的、效力位阶较低的规章或法律性文件,从某一个角度或特定行业对VIE架构设置限制。这也揭示出我国缺乏一个统一的监管体系,零散的产业准入规制已无法预防VIE架构可能带来的风险。第二节着重介绍了VIE风险被重视以来,各家学者和行业专家对VIE架构的监管所作出的建议,其中不少观点也确实被《外国投资法(草案征求意见稿)》所体现。本章第三节还对《外国投资法(草案征求意见稿)》中关于VIE架构的规定进行了较为详细的解读,并分析了VIE架构在《征求意见稿》生效之后的发展路径。在第三节中,笔者首先介绍了《征求意见稿》的出台背景,主要包括制定统一的外国投资监管法律的必要性、既存监管体系的落后性等;然后详细地分析了《征求意见稿》中关于VIE架构的规定,主要包括投资人身份的认定、实际控制权的判定、信息报告制度、国家安全审查制度、特别管理措施目录等方面;最后,在前述规定的解读基础之上,笔者对VIE将来的发展路径分类进行了讨论。笔者在第三章的最后,对《征求意见稿》中的相关规定作出了几点评价。最后的结语中,笔者引用了商务部发言人对《征求意见稿》的看法,并期待将来生效后的《外国投资法》能够真正实现有效监管外国投资的初衷。