如何在水资源紧缺、水环境恶化的情况下提供安全、稳定、普遍的水务服务是世界各国面临的共同问题。几乎所有发展中国家和大多数发达国家都还在不断的探索中。中国也不例外,正在城市水务行业中推行市场化改革,寻求适用于中国的城市水务投资运营模式,籍此消除计划经济下长期发展形成的诸多弊端,保证水务企业能够可持续运营,水资源和水环境能够得到有效改善。资本结构与企业价值有密切的联系,可以通过资本成本、风险及收益安排、各产权主体的权力安排与利益分配格局等等各个方面影响企业的价值,进而影响到企业的生存与发展。对于城市水务这一具有自然垄断性的网络型公用事业而言,由于水务服务具有准公共产品、可替代性小、资本投入大、资产沉淀性强、现金流稳定等特点,而且需要普遍、稳定、安全提供服务,因此具有独特的资本结构和形成原因。更重要的是,城市水务的资本结构对水务行业有特别重要的两点作用,即制定价格和维持融资能力的基础,这两点正是水务企业能否持续经营的关键。因此,本文希望从国际比较的角度来阐释不同资本结构的形成原因、可能影响,能够找出中国城市水务改革可借鉴的模式。本文在比较资本结构差异及其影响因素是,选择了英国和美国作为中国的比较对象,其原因在于:英国是全球唯一实现民营化成功运作的国家,形成了有效行业监管与政策优惠下的民营化模式,其完善的监管制度和特有的政府参与方式是正在或即将实行水务改革的国家必然的研究对象;美国在自然环境、水务企业所有制、数量规模、运营模式等方面都与中国目前城市水务行业状况十分相似,但是美国的城市水务整体状况明显好于中国,特别是城市水务行业的市场化程度非常高,政府和企业都可以通过市场筹集城市水务投资运营需要的资金,而且政府还为企业提供长期的低息政策性贷款,使得水务企业的压力较小,因此值得正在实施市场化改革的中国城市水务行业研究与借鉴。本文在第3章详细阐述了中英美三国的城市水务发展状况与水务企业的资本结构状况。具体来讲,中国目前存在4种典型的水务企业形式:传统的国有水务企业、城市水务行业开放后进入的外资企业和民营企业、以及为数不多的几家上市公司。传统国有水务企业在城市水务市场上占有主体地位,而且大多尚未改制,体制问题造成国有水务企业普遍存在资产负债率高、商业贷款多、企业长期亏损、运营困难等问题,是市场化改革的主要对象,而且从目前部分已实现转制的国有水务企业来看,企业市场化确实能够达到一定的改进效果。随着城市水务行业对内外资的逐步开放,国际性的大型水务企业和国内的一些水务工程企业、水务投资企业陆续进入,虽然一定程度上能够活跃国内的城市水务市场,但是由于各自的局限因素——外资企业资产负债率偏高且盈利目的明显,国内民营企业实力较弱只能通过项目融资承接BOT/TOT项目——无法成为中国城市水务行业的主导力量。此外,由于中国的资本市场不够发达,水务企业很少能够从直接融资市场融入资金,即使少数几家上市水务企业,仍然需要有较低的资本负债率或很高的企业成长速度才能基本维持偿债能力;而且由于长期融资渠道的缺乏,这些上市企业的流动负债偏高,存在滚动负债的现象,与水务企业长期资金需求不相符。民营化成功的英国经历了“市政分散经营——国有——民营”的过程,最终选择城市水务民营化与政府停止新增水务设施投资的决策和希望转移水务设施维护更新责任的意愿有关。为了保证民营化成功,政府免除了国有水务企业转型前借入的总计76亿英镑的未偿还债务,并注入共计23亿英镑的资金,豁免120亿英镑的资本税。实际结果表明,优厚的投资条件和良好的企业资产吸引了众多投资者,而且大额的债务减免、资金注入和税收优惠也使得10家上市水务企业在最初几年里负债率一直未超过50%,甚至在较长的一段时间里维持着20%—30%的低负债水平。虽然近几年利润降低造成水务企业资产负债率普遍高于60%,甚至达到90%以上,但是严格的行业监管体系、稳定的水务企业现金流入以及发达的资本市场仍然支撑着英国水务企业持续运行。美国的水务企业主要可以分为两类:公有企业和私有企业,公有企业在城市水务市场上占据主导地位,规模、服务人口等都远高于私有企业,私有企业则是在资金、技术、运营经验等方面为公有企业提供有益的辅助和补充。美国公有企业资产负债率基本保持在30%—60%,财务灵活性高。公有企业运营有效,得益于美国政府强大的财政支持力度和大量低成本融资渠道,从政府财政拨款到设立州政府循环基金、发行市政债券、发行州政府循环基金支持债券等。政府的财政资金与政策性贷款、发达的资本市场为美国公有水务企业的运营与发展创造了良好的外部环境。而且为了进一步提高企业效率,促进企业维持良好的财务状况,美国目前已经广泛推行公私合作模式(又称政府私人伙伴关系),将政府与私有企业优势更有效地结合起来。本文第4章通过比较展示出各国水务企业的资本结构差异,并在总结企业资本结构影响因素的基础上,着重从国家因素的角度分析了各国水务企业资本结构差异的形成原因。综合各国的政治、经济、自然、历史等外部条件,本文总结出促使中英美三国水务企业资本结构产生巨大差异的国家因素,包括:各国城市水务行业的投资需求差异、各国的政策法规与行业监管体系、各国的财政支持力度、各国资本市场的发达程度、各国水务企业的运营模式和定价原则。分析结果显示,中国城市水务行业投资需求巨大,但是政策法规、行业监管、财政支持力度等方面却都需要加强,而且资本市场尚待完善,运营模式和定价机制需要正式形成。各方面不利因素的综合作用促成了中国水务企业的不合理资本结构。本文第5章首先承接第4章的分析结果阐述了不合理资本结构的弊端,说明优化资本结构的必要性。在此基础上提出自己的模式选择建议,希望结合中国目前的现状,寻找出英美两国模式中可以供中国改进现有城市水务运行模式的手段,为水务企业优化资本结构创造有利条件。具体的改进建议包括:(1)将水务投资与运营分离,强化政府的投融资责任,开辟更多长期低成本融资渠道并建立起合理的投资回收机制;(2)推行公私合作模式,增强水务运营市场的竞争,最大限度发挥政府与私人企业的优势,促进水务企业运营效率的提高,保证水务企业良好的财务状况和合理的资本结构;(3)建立完善的法律框架,并依法设置系统的监管体系,达到强化政府行业监管责任的目的。中国的城市水务改革正处于紧张的推行阶段,本文希望从中英美三国资本结构比较入手,对中国城市水务行业的发展模式改进进行探讨,使中国能够改变目前由于水务企业资本结构不合理而影响企业战略以及行业战略实现的现状。就目前城市水务行业经济方面的文献看,水务企业资本结构研究更多的是侧重于融资方式不完善对水务企业资本结构影响或者BOT/TOT特许经营模式下项目融资形式的分析,希望本文从国际比较这一角度对不同国家资本结构差异及其影响因素的研究可以为城市水务研究开辟一个新的视点。更重要的是,笔者希望本文能够起到抛砖引玉的作用,吸引更多学者关注城市水务行业诸多经济金融问题。