论文部分内容阅读
封闭式基金折价现象,即指封闭式基金在大多数时间里以低于其单位资产净值(NAV)的价格出售的现象,这一现象在国外成熟资本市场和新兴的中国证券市场都普遍存在。这一现象违反了有效市场假说,长期以来一直是困扰学术界和实务界的一个重要问题。
首先,本文在国内外关于封闭式基金折价现象的研究的基础上,梳理了各研究理论的脉络,接着分析了我国封闭式基金折价统计特征。然后本文选择了我国现有的54只封闭式基金为样本,从投资者情绪的角度对我国封闭式基金折价进行了分析。
接着,本文分别对LST(1991)和HLW(1994)投资者情绪模型进行了实证检验。在对LST模型的检验中发现除了推论(1)不同基金折价及其变化高度相关得到支持外,推论(2)基金发行时间与折价的关系和推论(3)折价变动与小公司股票收益的关系均未得到实证支持;其原因在于LST模型的假设与我国市场状况严重背离。在对HLW模型的检验中,发现HLW模型的四个推论:(1)不同基金折价及其变化高度相关;(2)基金折价包含了未来基金价格的信息,却没有包括未来NAV的信息;(3)基金价格和NAV存在协整关系,即基金折价遵循均值回复过程;(4)基金价格收益率的波动性大于其NAV收益率的波动性,都得到了实证支持,表明HLW模型可以更好地解释我国封闭式基金折价现象。本文在以下两个方面做出了一些创新:
第一:大样本处理。本文将我国全部54只封闭式基金纳入实证研究之中。最近一只基金在2002年9月10日上市,因而早期的研究难以获得全部样本的长期数据,而现在,所有基金的上市时间均超过了三年,这使本文具有了利用全体样本长期数据作研究的优势。
第二:投资者情绪理论验证方法的创新。我国投资者情绪理论的研究绝大多数直接套用了LST(1991)的研究方法,而没有考虑它与我国实际情况不符这一重要问题,本文在分析了HLW(1994)投资者情绪模型的基础上,推导出了基于一般均衡模型的四个推论,分别从这四个方面作了实证检验,证实了投资者情绪理论对我国封闭式基金折价的解释力。