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笔者选取了中美三地股市比较具有代表性的股票指数数据作为样本来研究金融危机下中美三地股市波动的相关性与一般时期有什么区别,以及两次金融危机中三地股市波动的相同点与不同点。本文选取的代表性的数据包括中国内地的上证综指,香港恒生指数以及美国的标普500指数,数据均采用对数收益率形式,样本时间从1997年6月2日至2009年12月31日为止,并依据两次金融危机发生的起止时间将数据样本分为三段,分别是亚洲金融危机时期,一般时期和全球金融危机时期。本文的研究框架由三个部分组成:第一部分是分别以三段数据和全部数据为研究对象,利用一般统计性描述分析方法考察了中美三地股市在金融危机时期和一般时期的统计性特征;第二部分本文采用向量自回归模型(VAR模型)分别研究了三个阶段内中美三地股指收益率的溢出效应,同时运用格兰杰因果检验对三地股指数据进行检验,进一步的,本文还采用脉冲响应函数研究了三地股指收益率对外生冲击的反应情况。第三部分本文利用GARCH模型和TARCH模型对三地指数日收益率序列进行分析,归纳出在金融危机下以及在一般时期各股指的波动性特征。
本文通过实证研究得出如下几个结论:(1)中国内地股市收盖率没有表现出明显的阶段性特征,而香港股市收益率和美国股市收益率则具有明显的阶段性特征,且中国股市的风险总体上大于香港股市和美国股市;另外,股市的风险在金融危机时期会显著放大;(2)在第一和第二阶段,标普500指数收益率是恒生指数收益率的格兰杰原因;在第三阶段,标普500指数收益率是恒生指数收益率和上证综指收益率的格兰杰原因,而且上证综指收益率也是恒生指数的格兰杰原因;(3)在金融危机时期,三地股市受到外生冲击而产生的波动要明显大于一般时期;另外股指在全球金融危机时期对冲击的反应要比在亚洲金融危机时期大;(4)金融危机下中美三地股市的波动的聚集性和持续性更加显著,而且杠杆效应更加明显。