股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一,它是公司融资、投资活动的延续,是其理财行为的必然结果。公司为什么要支付股利、公司应当支付多少股利、以及公司应当采取怎样的方式支付股利——这是很多学者孜孜不倦探寻的问题,也是股利政策最为核心的问题;对这些问题的回答,决定了公司的股利政策是否影响企业价值/股票价格。在西方,对于股利政策的研究开始于 20 世纪 50 年代,学者们从理论和实证两个方面进行了大量的研究和分析,提出了各异的观点。在我国,对股利政策的研究才刚刚起步。本文在梳理西方股利政策理论之后,利用我国最新的实际数据进行定量分析,检验了股利信号传递理论的市场效应。本文内容分为四个部分:第一部分,简单陈述股利政策的基本问题。首先,界定股利的涵义、分类及其他一些相关术语;然后,论述了股利政策的基本问题,包括股利政策的主要内容、影响股利政策制定的因素及股利与股票内在价值/企业价值之间的关系。在西方,股利主要包括现金股利、股票股利和股票回购;而我国上市公司多采用现金股利、股票股利和资本公积金转增股本的方式。在实际生活中,影响公司经理制定股利政策的因素很多,包括系统性的和非系统性的。在具体实务中,稳定的股利政策成为上市公司的主流选择。在理论研究和实际运用中,利用收入资本化方法建立股利贴现模型,根据不同的股利政策选择可以分别确定股票的内在价值/企业价值。第二部分,回顾西方股利政策理论的主要内容并给予简要评述。本文把西方股利政策理论分为两个阶段,并顺承股利相关论和股利无关论两条主线,梳理学者们研究的思路、方法及结论。股利相关论的代表人物主要有 Williams、Lintner、Walter 和 Gordon 等。特别是“一鸟在手”理论可以说是广为流传而且最为持久的股利相关理论,其初期表现为股利重要论,后经发展成为“一鸟在手”理论;该理论主张投资者购买股票是为了获取股利,公司盈利在股利和留存收益之间的分配确实能够影响股票价格,即股利政策影响股票价格/企业价值。股利无关论是 1961 年 Miller 和 Modigliani 的经典性论文《股利政策、增长和股票股价》所提出,这一理论奠定了股利政策理论的基石。它主张在完美且完全的资本市场,股利政策和融资政策都不会影响企业价值,只有投资政策才会影响企业价值,即企业价值取决于其最优的投资选择。此后的近 40 年时间,现代股利政策理论蓬勃发展,多数研究都采用放宽股利无关论严格假设来进行探讨,以便更接近事实。首先,学者们把税收条件引入模型,发展为税差理论和广义税差理论——客户效应(也译作追随者效应)理论,