在引起股票市场波动的众多因素中,既有市场参与主体的行为活动带来的市场内部风险因素,也有对市场产生影响的外部风险因素。本文对上面两种因素与股市收益率波动之间的协变关系做出分析。本文首先以事件研究法为纽带,分析了宏观经济信息短期内是如何通过市场主体的行为作用到中国股票市场上的。结果发现,在宏观经济信息公布前后较短的时间内,中国股市对GDP、CPI和固定资产投资等实际经济变量较敏感,对工业生产和M1等变量敏感度不高。GDP、CPI和固定资产投资信息发布前后,中国股市出现显著的非正常收益,这表明中国股市有效性不足。重要经济信息发布前可能存在泄露问题,事后股市对信息的消化吸收也相对缓慢。在稍长的事件期内,GDP等宏观经济信息的发布对股市的累积公告效应较小,市场主体预期的调整和力量的对比抵消了各事件日内股市受到的这些信息的冲击。紧接着,本文将运用多元回归法分析分析股票市场收益率与宏观经济波动之间的长期协变关系。结果发现,长期内,GDP与股市收益存在着较明显的正相关关系,是推动股市的重要力量;M1和CPI也可能对股市产生相对较大的影响。由此可见,中国股市虽缺乏效率,但仍能在一定程度上反映宏观经济,其“晴雨表”的作用并没有完全丧失。