【摘 要】
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自2005年7月21日我国汇率形成机制改革之日起,人民币汇率的波动性显著增强,使得跨国公司和金融机构运用衍生金融工具规避人民币汇率风险的需求显著加大。然而我国一直以来实
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自2005年7月21日我国汇率形成机制改革之日起,人民币汇率的波动性显著增强,使得跨国公司和金融机构运用衍生金融工具规避人民币汇率风险的需求显著加大。然而我国一直以来实行的固定汇率制度和有管理的浮动的汇率制度,加上衍生品市场的产品数量少、交易规模小,境内的人民币汇率在市场定价能力比较弱,容易受到境外汇率市场的影响。随着汇率改革的推进,即期汇率的定价能力有所增强。但是2006年CME推出人民币期货期权交易,再度挑战国内即期汇率的主导地位。本文首先介绍利率平价理论和境内外人民币外汇市场的发展,包括即期外汇市场、境内远期外汇市场、境外人民币无本金交割远期市场,然后运用格兰杰因果检验、协整关系、误差矫正模型等计量经济学方法,深入分析汇率改革后人民币外汇市场的发展,研究各个时段NDF与即期汇率的影响关系。然后利用误差矫正模型得到即期汇率与NDF汇率长期均衡关系。研究结果表明:汇率形成机制改革之前,NDF是即期汇率的Granger原因,而即期汇率不是NDF的Granger原因;汇率改革后在汇率改革后至2006年9月前后,即期汇率与NDF汇率存在相互引导的互动关系。CME推出人民币期货期权后NDF对境内即期汇率引导有所强化。误差矫正模型表明:境内即期汇率与境外1月期NDF、6月期NDF和1年期NDF之间,都存在着长期的均衡关系;在境内即期汇率与境外NDF偏离长期均衡的调整中,境内即期汇率的调整速率要大于境外NDF的调整速率。最后本文归纳汇率期货对汇率市场定价权的重要意义,提出人民币汇率期货的必要性与可行性,并给出政策建议。
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