中国政府对虚拟经济和实体经济之间的关系十分重视。股市作为虚拟经济的重要组成部分，对国有企业的改革有着积极的作用，并且成为人民财产性收入的重要来源，所以其健康发展是关系到政府和人民利益的重要议题。过去5年里，中国股市经历了大幅的波动，同国际股市的走势有很大的差异：中国股市在2004-2005年间，经历了一次严重的衰退，而在随后的2006-2007年间出现了超出人们预期的繁荣走势。造成这不正常走势的基本而因素和股市制度建设方而存在的问题，引起了学者和业内人士的广泛争论。本文将从四个方而对这些问题做出诠释：上市公司业绩、股市整体的估值、估值波动的原因和制度设计。　　 上市公司的基本而表现是股市发展的基石。本文构建了一套业绩指数来捕捉市场基本而的历史变化，并且提出了基于向量自回归模型的计量经济预测模型来捕捉该指数的未来变化趋势。实证结果显示，上市公司整体利润在2004-2005年间出现了下滑，而从2006年2季度开始展开了一次突破性的向上趋势。这或许可以部分地解释这段时间内市场的波动走势。尽管上市公司的利润处于高位，未来增长却显示出了减速的趋势，这或许将会对市场未来的估值造成一定的压力。　　 给定投资者能够清楚地知道上市公司的基本面信息，对这个基本面的估值是一个更加复杂的问题。本文从投资资金的机会成本角度出发，讨论中国股市估值的理性。在资本管制的环境下，银行的存款利率就可以作为衡量投资者机会成本的基准。股市整体的赢利—市价比应当落在存款利率线以下。中国股市在2007年3季度违背了这样的准则，随后经历了快速的下跌。在资本流动的背景下，国际股市的潜在投资收益就是可以作为国际资本的投资机会成本。本文提出了一个国际股市盈率的决定模型，进而给中国A股市场的估值建立了第二个基准。　　 影响短期估值波动的因素是一个监管者感兴趣的课题，本文用一个行为金融模型刻画了在价值信息被市场发掘的过程中，信息观察者和趋势交易者的交互影响。模型的贡献在于扩展了Hong和Stein(1999)的工作，从而进一步考虑监管者对资金流动的管制如何影响股市的波动。模型的解说明，从长期的视角看，监管者提高市场信息效率的目标和诱导投机资金进入股市活跃交易的目标是不能兼得的。　　 上面提到的这个两难困境是基于给定上市公司业绩和投资者理性这样一个前提。从机制设计的角度看，这些变量是可以随着市场机制的变化而变化的。因而本文进一步讨论了两个涉及市场机制的问题：股权分置和低效的退市制度。模型运用委托代理的分析框架，讨论了政府如何设计制度才可以激励上市公司和投资者在风险防范和争取利润之间有效地分配自己的努力。作者认为，仅仅靠股权分置改革还不能保证股市的业绩繁荣和市场的可持续发展，因为这个改革在操作上没有建立起与正而激励相匹配的风险分担机制，还进一步阻碍了上市公司退市机制的发挥。本文针对国内A股市场的制度缺陷提出了解决方案，并对适合中国上市公司的退市财务标准的设定贡献了一套分析方法。　　 文章的主要贡献如下：　　 (1)建立了上市公司业绩指数。在中国，监测宏观经济方而的指标是很多的，但跟踪上市公司整体业绩的工具还很少。本文第一次构建了基于季度数据的中国上市公司业绩指数，并平滑了季节波动。利润指数捕捉到了上市公司利润的历史波动情况，从而更方便我们去理解上市公司的赢利周期和宏观经济周期之间的关系。建立了基于向量自回归的计量经济模型用来预测业绩指数的未来趋势，该模型采用了两个阶段的结构，首先预测影响上市公司业绩的宏观经济因素，然后把这些宏观经济因素纳入到上市公司业绩的向量自回归模型中去。用截止2006年3季度的数据，模型预测到了2007年3季度上公司赢利增长的放缓，这给市场未来估值的持续偏高提出了警告。　　 (2)本文注意到决定市场估值的主导因素是随时间而变化的。具体来说，本文考虑到不同环境下的投资资金的机会成本问题。在资本流动制度下，股票遵循国际定价原则。本文建立了一个具有较高解释力度的计量经济模型，用来评估中国A股市场在国际资本市场定价规则下偏离合理估值的程度。在资本管制的制度下，银行存款利率决定了市盈率的上限。本文还讨论了在赢利快速增长背景下市盈率计算的合理方法。　　 (3)构建了中国金融管制背景下的有关资金管制和股市波动的行为金融模型。long和 Scin(1999)通过讨论信息观察者和趋势交易者的相互影响来解释股市的过度反应和反应不足现象。本文沿用了他们关于信息扩散机制的模型设计，但添加了一个针对趋势交易者资金成本的管制约束，这样的操作特别适合中的情形。模型讨论了管制造成的资金流动成本对股市波动的影响以及信息效率对趋势交易者投机利润的影响。　　 (4)建立了分析股权分置和退市问题的统一分析框架。委托代理模型是讨论公司治理的一般范式。和不确定环境下风险分担的问题不同，本文讨论代理人努力程度在风险控制和增加利润之间的分配问题。模型以股权分置问题和低效的退请市制度问题为重点，分析了中国股市制度建设中存在的一些主要缺陷。针对当前情况的分析认为，股权分置改革阻碍了退市机制的发挥，市场参与者没有动力去应对潜在的市场风险。　　 (5)设计了新的上市公司退市标准。大量文献讨论了影响企业破产的因素并建立了企业财务预警模型。而本文的重点是运用这些模型，在满足一些监管的实际约束条件下，找到退市财务标准的底线。本文根据国外股票交易所的管理实践，选择了一些常用的退市财务科目，这些财务科目同以往文献中使用的复杂比率不同，它们更加简单而容易理解。把目标公司的平均财务水平初步作为退市财务标准的底线，并检验了这些指标的预测效果。考虑到一些在监管实践中的约束，例如被识别出的退市公司的数量上限，两类判断错误之间的权衡，不同财务标准的组合等等，本文对财务科目的底线做了进一步的精炼。