伴随着经济全球化程度的不断加深,不确定性已经成为企业经营环境的一项重要特征,如何运用"柔性"的思维来指导企业的生产经营决策,已经成为理论界和实务界共同关注的话题之一。储备财务柔性有助于企业应对环境不确定性和把握有利投资机会,可以降低企业获得资金和调整资本结构的成本,进而实现企业价值的最大化。因此,企业的财务柔性储备应当根据经营环境的变化而做出及时有效的调整,结合环境不确定性来研究财务柔性的动态调整具有一定的理论意义和实践价值。近年来,国内外学者针对财务柔性的影响因素、财务柔性的度量以及财务柔性的经济后果等相关问题展开较为深入的研究,取得了较为丰硕的研究成果。但是现有文献对财务柔性相关问题的研究大多是基于静态的视角分析财务柔性对企业生产经营的影响,鲜有学者以动态的视角考察财务柔性自身的调整。财务柔性作为企业主动寻求的一种抵御风险和把握投资机会的手段与方法,它的作用不仅体现在其储备上,更体现在对财务柔性的主动调整上,只有在调整的过程中,财务柔性的作用才能够被最大限度的发挥出来。由于环境不确定性通常会成为企业积极主动调整财务柔性储备水平的动因,同时管理者的心理特征因素也会直接影响到环境不确定性对企业财务柔性动态调整的方式和速度,因此,本文以动态权衡理论为支撑,结合财务权变理论和行为金融学的相关理论,将环境不确定性和管理者过度自信纳入到财务柔性的动态研究框架之中,综合考察企业内外部因素对财务柔性动态调整的影响,力图对财务柔性的动态调整进行较为系统的研究。全文共由7章组成。第一章绪论。本章主要介绍了本文的研究背景、研究意义、相关概念的界定、研究思路和方法以及研究的创新点,指出财务柔性动态调整研究的理论和实际意义。第二章文献综述。本章分别从财务柔性、环境不确定性、管理者过度自信以及财务柔性动态调整四个方面对国内外相关文献进行了梳理和总结。通过对国内外学者研究成果的综述,一方面可以清晰的掌握该领域的研究脉络、研究现状,和可能存在的研究不足;另一方面,也可以为本文的实证研究提供模型方法和变量工具上的借鉴,为本文的实证研究奠定坚实的基础。第三章理论基础。本章对权衡理论、委托代理理论、财务权变理论以及过度自信理论进行了分析和归纳,为建立财务柔性动态调整的研究框架奠定了理论基础。第四章财务柔性动态调整的实证检验。本章分别从"缓冲效应"和"代理冲突"的视角,在理论上论证了企业目标财务柔性的存在性,并通过构建的财务柔性均值回归模型,实证检验了企业的财务柔性储备存在着向目标财务柔性调整的趋势。第五章环境不确定性对财务柔性动态调整的影响。本章提出环境不确定与财务柔性动态调整之间的关系假设,并构建了财务柔性动态调整模型,将环境不确定性纳入到财务柔性动态调整的研究框架之中,从宏观环境不确定性、行业环境不确定性以及企业环境不确定性三个细分层次,实证检验了环境不确定性对财务柔性动态调整速度的影响。第六章环境不确定性与管理者过度自信对财务柔性动态调整的影响。本章在财务柔性动态调整模型的基础上,引入管理者过度自信变量,将管理者的心理特征因素纳入到财务柔性动态调整的研究框架之中,实证检验了环境不确定性与管理者过度自信相互作用形成的对财务柔性动态调整速度的综合影响。第七章研究结论与政策建议。本章主要概括全文的研究结论,提出政策建议,同时指出本文研究的不足之处以及未来拓展研究的方向。本文的研究结论主要有以下三点(1)企业存在目标财务柔性,企业的财务柔性储备会向目标方向进行调整财务柔性具有"缓冲效应",当环境不确定性加剧时可以帮助企业实现资本结构的及时调整以及财务资源的合理分配,提升了企业的价值。但是在"代理冲突"的影响下,过高的财务柔性储备容易诱发企业管理者的自利行为,管理者的机会主义和利己主义行为会导致财务柔性出现被滥用的可能,侵蚀了财务柔性储备给企业带来的价值提升。企业的财务柔性储备会在价值收益与储备成本之间进行权衡,企业存在目标财务柔性。另外,当企业的财务柔性储备水平发生变化,偏离了其目标水平时,企业在之后的经营期间内,会对财务柔性储备进行主动的调整,使其重新回到目标财务柔性水平的区间范围内。(2)环境不确定性会加快财务柔性的动态调整速度环境不确定性是企业进行财务柔性储备的前提,也是企业进行财务柔性调整的主要动因。由于环境的变化不可准确预期,因此财务柔性的作用才会被最大限度的发挥出来。企业的财务柔性储备会根据环境的变化进行积极主动的调整。当外部的资本市场环境出现较大规模的波动时,企业原有的财务柔性水平可能会逐渐偏离其目标财务柔性水平,这种偏离会导致企业的财务柔性储备可能无法有效满足企业对财务资源的内在需求,无法为企业的平稳运营提供足够的保障。因此,当环境不确定性加剧时,企业会重新审视自身的财务管理策略,提高财务柔性的动态调整速度,使其能够及时回到目标财务柔性水平的区间范围内。(3)管理者过度自信会降低环境不确定性对财务柔性动态调整速度的敏感性过度自信作为管理者自身存在的一种心理偏差,会导致其在决策的过程中过分高估自身的能力,低估可能存在的风险和困境,降低了企业防范环境不确定性的敏感程度,弱化了财务柔性的作用。相比于理性的管理者,过度自信的管理者对于外部环境波动的估计和预测会失去相对的客观性和准确性,导致管理者对企业的经营和发展持有盲目乐观的态度和情绪,降低了环境不确定性对财务柔性动态调整速度的敏感性。本文的研究贡献和可能的创新之处主要有以下三点。(1)拓宽了财务柔性的研究视角国内外学者大多是以静态的视角来研究财务柔性的相关问题,主要集中于财务柔性的影响因素、财务柔性的度量以及财务柔性的经济后果。现有文献很少从动态的视角来考察财务柔性自身的调整问题。财务柔性作为企业主动寻求的一种适应环境变化的能力,其作用不仅体现在前期的预防储备上,同时还体现在根据环境的变化进行及时的调整。只有在动态调整的过程中,财务柔性才能发挥出最大的作用。本文通过对相关文献的梳理和总结,采用动态的视角来研究财务柔性动态调整的相关问题,为财务柔性的研究提供新的视角和思路,同时也为企业财务柔性的储备和调整提供数据上的支持。(2)完善和补充了财务柔性动态调整的研究框架现有的研究文献并没有针对财务柔性动态调整与企业存在目标财务柔性的关系形成明确和统一的研究结论。本文认为,企业的现金持有和剩余举债能力是财务柔性最为重要的两个来源,而这两个因素都会引发企业的代理问题。因此,本文通过深入分析财务柔性的本原属性,从"缓冲效应"和"代理冲突"的角度综合考察了财务柔性给企业价值带来的影响,实证检验了目标财务柔性的存在性,完善和补充了财务柔性动态调整的研究框架。(3)将行为金融学理论引入到财务柔性动态调整的研究框架之中国内外的学者很少从企业管理者自身的角度研究财务柔性动态调整的相关问题。本文将行为金融学中的过度自信理论引入到财务柔性的动态研究框架之中,结合企业外部的环境因素,实证分析了环境不确定性与管理者过度自信对财务柔性动态调整产生的综合影响。不仅拓宽了财务柔性的研究方向,同时也能够帮助企业从管理者自身角度出发,结合外部经营环境的变化,更好的调控企业的财务柔性储备水平