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IPO的高溢价,一直困扰着中国证券市场的发展。一方面二级市场市盈率畸高,股价偏离基本面,诱使发行价格走高,圈钱效应明显;另一方面,较高的发行价格也不断向二级市场注入泡沫,在一定程度上支撑了泡沫的存在。为了规范证券市场的发展,中国证监会颁布了《关于首次发行股票试行询价制度若干问题的通知》,该通知自2005年1月1日起生效。 由于长期以来,中国股票IPO大部分采用的是固定价格发行方式,一、二级市场之间存在一个较大的价差,这一价差最终形成无风险利润,为众多投资者所追逐。实行新股IPO询价制度后,股票的定价、参与询价的对象、询价的过程都将发生较大的变化,市场各方将会遭遇认购失败风险、包销风险、发行失败风险、认购成本过高等各种风险,规避这一风险的根本途径在于如何确定股票IPO的定价。 本文将从以下四个方面进行论述: 一、中国股票IPO历程。着重介绍中国股票IPO所经历的四个阶段,所产生的后果,新的询价制度与以往做法的区别,对证券市场的长远意义。 二、国际主要IPO估值模型及其在中国的适用性分析。本部分首先比较收益贴现模型、类比估值模型、期权定价法、多因素定价法四个主要股票模型的基本理念、使用范围;其次分析这些股票模型在中国的适用性。由于中国上市公司信息披露存在质量问题,估值模型所需的市场环境和前提假设难以满足,模型中的变量难以预测,因此得出结论,认为使用同类公司比较法比较现实。 三、IPO询价以华电国际为例。本部分着重研究华电国际IPO询价的定价过程,从公司的经营业务、经营环境、经营效果、财务状况、募集资金的运用、投资风险来对公司进行盈利预测,并使用相对估值(同类公司比较法)和绝对估值(资本资产定价模型)对公司进行估值,给出投资建议,最后指出华电国际IPO询价过程中存在的问题。 四、完善IPO询价的对策与建议。完善IPO定价首先必须完善IPO询价制制度;其次相关的配套政策存在缺陷:中国股市太多的行政干预,使得定价失准;机构投资者数量不足;股权分置影响股票定价,从而影响该政策的执行效果。因此中国股票IPO真正走向市场化还有很长的路要走。