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与国外悠久成熟的股票市场相比,中国股票市场起步晚且发展时间短,对信息的反应能力不足,股票的定价机制不畅通,且在很多方面都有其独有的特点。因此,结合国外先进理论和中国的实际对股票市场有效性的研究有着重大理论和现实意义。
本文详细的阐述了股票市场有效性以及国内外研究的现状,对中国股票市场有效性检验的理论和方法从适应中国实际情况的角度上进行了总结和评价,认为中国股票市场股价波动不服从正态分布,随机游走模型不适应中国股票市场的有效性研究,资产资本定价模型亦因为联合假设问题而不适用。
为了使研究切合数据,在综合分析、吸收国内外股票市场有效性研究理论和方法的前提下,本文构建了ARMA-GARCH-M模型,对深圳和上海两个证券市场分别进行有效性检验,检验的样本为近10年指数日收益序列。实证结果均表明,在一定显著性水平下,两市日收益序列标准残差均存在自相关,因而总体上我们不支持深沪股市通过弱型有效检验,即深沪股市在股票价格的形成和决定上不具有效率,其引导资源合理流动和优化配置的“指示器”作用也必然大打折扣。
此外本文研究了中国股票市场收益分布特征与波动性特征,结果显示日收益分布呈尖峰、厚尾和偏态特征.并且中国股票市场的波动呈现出异方差、集群性、杠杆效应以及长记忆性的特征。在分布和波动相关性建模方面,本文利用GARCH-M族模型来模拟我国股市的收益序列,以揭示股票市场中投资收益与时变风险的关系,并对我国股市的风险补偿系数以及投资者风险承受能力进行研究。