自2003年房地产完全市场化,中国经历了长达近20年的房地产繁荣。在这期间,全国房地产企业利润高速增长,同时地产的持续繁荣带动非房地产业的发展。但在2020年之后,受疫情反弹、信贷收缩等因素影响,房地产市场呈现下行态势。个别房企出现流动性风险,使房地产市场微循环呈现“梗阻”。房地产市场价格的快速变化是否会影响房地产企业和非房地产企业经营状况越来越受到关注,本文基于全要素生产率视角对上述问题进行探究。本文构建一个包含房企与非房企的多部门模型,揭示高房价造成信贷资源从非房企部门流向房企部门。对房地产企业,高房价造成信贷资源的挤入效应;对非房地产企业,高房价一方面造成房企对非房企的挤出效应,另一方面造成不同收益率、不同行业间的资源配置效应。基于A股上市公司数据和公司债发行数据,本文利用双重机器学习的方法检验房价、房企全要素生产率、非房企全要素生产率之间的关系。实证结果表明:（1）房地产价格快速上行会挤出非房地产企业部门投资,促使信贷资源从非房地产企业流向房地产企业,回归结果表明高房价会提高房地产企业全要素生产率0.473个对数点,造成非房地产企业全要素生产率下降0.151个对数点（2）房地产价格快速上行会造成非房地产企业部门内部的资源错配。一方面,高房价会促使信贷资源从高资产收益率企业流向低资产收益率企业。回归结果表明企业资产收益率每增加1%,非房地产企业全要素生产率对房价的敏感程度会降低0.048个对数点;另一方面,高房价会促使信贷资源从房地产不相关行业流向房地产相关行业。回归结果表明企业所在行业与房地产行业关联性系数每增加一个单位,企业全要素生产率增加0.072个对数点。（3）本文发现房地产价格变化对房地产企业全要素生产率的影响取决于房地产企业的融资方式。当房价下跌时,所有融资方式都会放大房价波动对房地产企业全要素生产率的影响,但其中银行贷款对房价波动的放大效应最为显著。回归结果表明,银行贷款占总资产的比例每提高一单位,企业对房价波动的敏感程度会增加0.703个对数点。除融资结构外,产权性质与房企总部所处地区的金融市场发展程度都会影响房价波动的传导效应。在“房住不炒”的目标下,本文研究将从企业提升全要素生产率的视角为房地产行业的平稳健康发展提供政策思考。本文研究结果表明构建房地产长效机制需要兼顾房价调控对房地产企业和非房地产企业的影响,一方面要兼顾房价调控对房地产企业产生的压力,帮助房地产企业形成稳定的金融政策预期,规范房地产企业的经营方式和融资行为;另一方面要优化融资结构,纠正杠杆率错配,减少信贷流向低效乃至僵尸企业,引导非房地产企业投资回归主业,以促进非房地产的健康发展。