【摘 要】
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传统的金融理论如投资组合理论、资本资产定价模型和期权定价公式,都假设股票市场的收益率服从正态分布,并且同方差。但国内外众多学者通过实证检验得到的却是另外一种结果,
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传统的金融理论如投资组合理论、资本资产定价模型和期权定价公式,都假设股票市场的收益率服从正态分布,并且同方差。但国内外众多学者通过实证检验得到的却是另外一种结果,即股票市场的收益率服从一种“尖峰厚尾”的近似对称分布,并且方差具有时变性。对于这种与传统理论假设不同的实证结果,国外有学者提出一些理论假说来进行解释,其中具有代表性的就是Clark(1973) 提出来的混合分布假说。本文使用1993年至2004年6月上证指数和沪市的五只个股的日收盘价格和交易量数据,以及一年时间的半小时数据,首先检验上证指数和五只个股的日收益率是否具有分布非正态性和异方差性,其次用ARCH类模型检验交易量与收益率波动性之间的关系,在此基础上,用混合分布假说对上述的实证检验结论进行理论解释,并对混合分布假说的两个模型进行实证检验,最后依据混合分布假说的思想,提出一种重构服从正态分布的收益率序列的思路,并进行了实证检验。本文的主要研究结论如下:(一)我国股市的日收益率具有非正态的分布,存在异方差现象。上证指数和五只个股都有正的偏度,并且J-B统计量都非常大,ARCH类模型的条件方差方程中的波动持续性参数接近1,并且统计显著。(二)我国股票市场的交易量对收益率的波动确实具有很强的解释能力。通过在GARCH模型的条件方差方程中加入交易量作为解释变量,我们可以发现交易量的系数为正且统计显著,而四只个股的波动持续性参数显著减小了。(三)在我国股票市场上,我们拒绝标准的混合分布模型和修正的混合分布模型,但并没有得到混合分布假说在我国股市不成立的结论。(四)依据混合分布假说的思想,重构正态分布的收益率序列是可能的。
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