随着信息技术不断发展,新的媒体形式逐渐普及,信息的传播速度加快、传播范围变广,信息所产生的影响也随之扩大。这为传闻的制造和传播带来了极大便利,使得传闻问题愈演愈烈。股市传闻不断,无疑造成了投资者恐慌,增加了投资风险,影响着资本市场的有效运行。就目前的情况来看,投资者对信息的反应仍然存在不理性的一面,就连纯粹的明星绯闻事件有时也会很快反映到完全不相关的公司股价上。投资者的不理性进一步加重了传闻对市场的影响。在信息技术高度发展的背景下,传闻问题极有可能成为资本市场各项改革措施平稳推进的绊脚石。尽管传闻问题已经引起了社会各界的普遍关注,但相关的学术研究仍然十分匮乏。股市上的各种传闻从出现到传播、再到产生影响的整个过程以及背后的逻辑尚不明朗。这为人们正确认识传闻现象带了困难,也不利于传闻的进一步应对和治理。鉴于此,本文对公司传闻事件进行了系统性梳理,在此基础上探讨了股市传闻的经济后果和应对机制。具体而言,本文重点考察和探讨以下问题:哪些因素会影响传闻的产生?传闻及其澄清会对股价产生怎样的冲击?传闻会干扰投资者对公司所披露信息的合理运用吗?公司会计信息的价值相关性是否会因传闻的出现而受到影响?公司内部治理机制如何对传闻做出应对?高管薪酬是否会受到影响?公司外部治理机制如何对传闻做出应对?审计师收取的审计费用以及发表的审计意见会因传闻的出现而受到影响吗?我们首先从Wind数据库下载2007-2016年上市公司发布的所有澄清公告文本,进行逐一阅读,手工筛选出针对股市传闻发布的澄清公告,并依次整理出传闻日期、传闻正负、澄清公告日期、澄清公告态度和澄清公告详略等传闻及澄清数据。然后,对于传闻日期缺失的澄清公告,我们通过百度搜索传闻原文的方式逐一进行补充。最后,考虑到根据澄清公告来识别传闻可能会忽略掉公司没有对其发布澄清公告的传闻,我们通过梳理上市公司新闻,整理出媒体所认定的传闻,在稳健性检验中以此对公司传闻数据进行补充。运用上述方法手工获取传闻及澄清数据集后,我们结合CSMAR数据库中公司财务、公司治理、股票交易和外部审计等方面的数据,采用描述性统计、事件研究法、图表分析、最小二乘法和倾向得分匹配法等实证研究方法,首先考察了传闻产生的影响因素,特别关注了地区信任水平对传闻产生的影响,然后从股价波动和盈余价值相关性的视角检验了传闻的经济后果,并以高管薪酬和审计师决策作为切入点探索了公司内外部治理机制对传闻所做出的应对。通过上述研究,本文得出以下结论:第一,信任与传闻产生的概率成反比。随着信任水平的增加,传闻产生的概率显著降低,而信任水平的降低则会显著增加传闻产生的概率。信任缺失是传闻产生的一大根源。公司传闻对股价具有显著影响,正面传闻造成显著为正的股票异常收益率和累计异常收益率,负面传闻造成显著为负的股票异常收益率和累计异常收益率。正面传闻对股价的冲击作用比较靠前,且趋于短暂;而负面传闻对股价的冲击作用则比较靠后,且趋于持久。传闻是难以被澄清的,而负面传闻则更难被澄清。公司在传闻出现后发布的澄清公告作用十分有限,仅能抑制股价进一步异动,并不能拉回股价,正负面传闻样本的股价均未能在澄清日后恢复到正常状态。第二,传闻显著降低了会计盈余的价值相关性;并且这一效应在信息披露质量低或机构投资者持股比例低的公司中更明显。传闻确实破坏了市场信息环境,降低了投资者对公司官方信息的信任度,干扰了投资者决策,不利于资本市场充分发挥资源配置功能;信息披露质量高的公司,其会计信息受到投资者的信任程度和重视程度较高,故而受传闻的影响较小;相比于散户投资者,机构投资者在有限注意力方面受到的制约较轻,因而机构投资者持股比例高的公司受传闻的影响较小。区分传闻正负、公告态度和公告详略后还发现,负面传闻、弱否认的传闻和简略澄清的传闻对盈余价值相关性的影响更明显,且其影响也主要体现在信息披露质量低或者机构投资者持股比例低的公司中。第三,上市公司内部治理机制会对传闻做出应对。传闻显著降低了高管未来涨薪的概率;相比于外部融资需求低的公司,外部融资需求高的公司中传闻降低高管涨薪概率的效应更为明显;相比于低增长公司,高增长公司中传闻降低高管涨薪概率的效应更为明显。由于公司内部治理机制功能的发挥,高管将对公司传闻负责,其未来涨薪的概率因传闻的出现而显著下降;高外部融资需求或高增长公司更重视信息披露工作,也具有更强的动机去对外维持较高的可信度,因而其高管对传闻承担责任的效应更为明显。区分传闻正负、公告态度和公告详略后还发现,负面传闻、弱否认的传闻和简略澄清的传闻降低高管涨薪概率的效应更明显,且其影响也主要体现在外部融资需求高或者增长率高的公司中。第四,上市公司外部治理机制也会对传闻做出应对。传闻显著增加了公司的审计费用并显著降低了公司被出具标准无保留意见的概率;并且这两种效应均在低披露质量的公司中更为明显。审计师会对公司传闻给予关注,高披露质量的公司能够提供充足而有效的信息,也在市场上树立了“公开透明、言而有信”的形象,因而审计师在对审计风险和审计工作量进行评估时受到传闻的影响较小。相应地,信息披露质量高的公司出现传闻后,公司审计费用的提升以及被出具标准无保留意见概率的降低就不明显。区分传闻正负、公告态度和公告详略进行分析还发现,负面传闻、弱否认的传闻和简略澄清的传闻对审计费用和审计意见的影响更明显,并且其影响也主要体现在信息披露质量低的公司中。本文的研究结果不仅对于理解传闻产生及其扰乱资本市场的内在逻辑、探索传闻治理的有效途径具有重要理论价值,也拓展了传闻根源、传闻效应、澄清效应、盈余价值相关性、公司内外部治理机制等方面的研究。此外,本文的研究结论对上市公司、投资者、信息中介以及监管方等各市场参与方都具有重要启示。为投资者正确认识传闻提供了参考,有助于中小投资者理性投资并及时维护自身合法权益,对于提高资本市场效率具有重要意义。为上市公司改善传闻澄清效果提供了参考,有助于减少传闻对市场的危害,改善资本市场信息环境。为监管层和上市公司应对传闻提供了新的思路,有助于进一步完善信息披露制度,促进资本市场有效运行。本文的贡献与创新在于:第一,本文对我国股市2007-2016年的传闻数据和澄清数据进行了梳理,基于信任视角探究了传闻产生的根源。在新的媒体环境下,进一步考察了传闻及澄清对股价的影响。不仅对全样本进行了检验,还区分传闻正负和公告态度进行了对比分析,有助于更加全面地理解传闻产生的原因以及新的媒体环境下传闻对资本市场的短期冲击作用,并提供了评价澄清公告作用的实证证据。第二,本文首次从公司会计信息价值相关性的角度检验了股市传闻的经济后果。现有的股市传闻文献主要聚焦于传闻对股价所造成的冲击作用,却忽略了传闻对公司官方信息的干扰作用。本文则对此进行了探讨,拓展了传闻经济后果的研究思路。与此同时,现有的价值相关性文献主要关注公司、中介机构等披露的财务信息和非财务信息对股票价格或者回报率的解释力度,却忽略了传闻这一非官方信息的影响作用。本文则基于此展开了研究,为进一步挖掘会计信息决策有用性的影响因素提供了启示。第三,本文首次以公司高管和审计师为切入点,检验了公司内外部治理机制对传闻所做出的应对,丰富了股市传闻的相关研究,并为进一步探究传闻的有效治理途径提供了新的思路。具体而言,实证分析了公司高管涨薪概率、审计费用和审计意见如何受到传闻的影响,并探究了公司外部融资需求和增长速度与公司内部应对机制之间的关系,以及公司信息披露质量与公司外部应对机制之间的关系。现有的股市传闻文献主要从股价波动的视角探讨传闻的经济后果,较少有研究涉及传闻的应对。本文则对此进行了研究,拓展了当前的股市传闻文献,并有助于理解传闻出现后涉闻公司自身的治理行为规律和公司外部审计的治理行为规律。全文分成七个章节来展开。第一章为绪论,从股市传闻现象、制度背景和文献背景出发,引出本文的研究问题和研究意义,并对研究内容、逻辑框架、研究方法以及预期贡献和创新等进行总括性阐述。第二章为理论基础、文献综述与制度背景,对相关理论、文献和制度进行梳理和分析,为后续研究提供理论支持和现实基础。第三章考察了传闻产生的影响因素,检验了传闻及其澄清对股价的影响,旨在探讨传闻产生的根源,传闻对股价的冲击作用以及澄清公告的澄清效果。第四章检验了传闻对会计信息价值相关性的影响,旨在探讨传闻对投资者合理运用公司所披露信息的干扰作用,进而探索传闻对资本市场效率所带来的影响。第五章从高管薪酬的视角探讨了公司内部治理机制对传闻的应对。第六章以外部审计为切入点探讨了公司外部治理机制对传闻的应对。第七章为研究结论与启示。