自2006年5月《上市公司证券发行管理办法》实施以后，定向增发作为股权融资的一种方式被市场广泛使用，相比其它股权融资方式，定向增发具有审核时间短，对公司无业绩方面要求等优势，使其在2006年到2016年期间成为股权融资的主要方式，且融资规模和融资的上市公司家数都逐年增长，特别是2015、2016年，定向增发年募集资金规模都上万亿。定向增发从2006年以来都能给参与其中的投资者带来较为稳定的超额收益，这就是大量的机构投资者积极参与的原因。但随着定向增发项目数量越来越多，融资规模越来越大，超额收益率也越来越低，不少项目不仅不能给投资者带来超额收益，反而造成大幅亏损，这就考验参与定向增发新股认购的机构投资者对项目的甄别能力，由于机构投资者是定向增发市场中除大股东及其关联方以外的主要参与者，所以本文的研究是从机构投资者的角度出发的。　　通过对国内外定向增发相关文献的梳理，发现国内外的学者对定向增发收益率方面的研究主要集中在折价率、公告日股价效应、长期股价影响因素等三个方面。定向增发新股折价发行是国内外普遍存在的一种现象，国外学者提出监督成本假说、信息不对称假说、流动性补偿假说等予以解释。国内学者研究认为折价率与认购对象有关，当控股股东及关联股东参与认购时，定向增发股票的折价更多，而只有机构投资者参与时折价较少；同时投资者情绪也影响着折价率，投资者情绪越乐观，定向增发折价越多；反之，投资者情绪越悲观，定向增发折价越少。公告日股价效应方面的研究也比较多，国内外学者都认为定向增发具有正的公告效应。而定向增发长期股价影响因素的研究相对要少一些，国内学者研究发现，发行规模、发行比例、市场估值水平、折价率、认购方式、上市公司业绩、是否有大股东参与等对定向增发的长期收益率影响较大。基于对国内外学者文献的总结以及笔者自身的工作经验总结，本文提出了以下假说：1、定向增发对上市公司长期股价有正效应；2、投资折价率越高的定向增发项目能够获得越高的超额收益；3、市值越小的上市公司，通过定向增发来实现市值管理的需求越迫切，获得的超额收益率越高；4、实施定向增发上市公司所处的行业景气度越高，参与该定增项目的超额收益率越大；5、定增规模比例越大，尤其是定增类型为借壳上市的项目，超额收益率越高；6、投资由大股东及大股东关联方参与认购的定向增发项目能够获得更高的超额收益；7、上市公司定向增发时，公司业绩增幅越大，参与定向增发的超额收益率越高。　　本文将机构投资者参与定向增发取得的收益率和排除大盘因素收益率即超额收益率设为被解释变量；基于前人研究及自身工作经验设定以下为解释变量：实施增发时的大盘环境、定向增发上市公司所处行业、大股东是否参与定向增发、定向增发目的、上市公司增发前市值、定向增发发行规模与上市公司市值比例、上市公司业绩增幅、定向增发折价率。在接下来的模型检验中，首先分别进行相关性分析，然后建立多元回归模型进行检验。　　本文从机构投资者的角度出发，希望通过对历史数据的分析，找出影响定向增发超额收益率的相关因素，供机构投资者参考。文章选取2013年1月到2016年1月期间成功实施的641例一年期定向增发项目作为研究对象，数据来源为东方财富Choice数据库,统计分析软件采用SPSS24.0。通过显著性检验，发现定向增发相比沪深300指数能够获得超额收益，这与前人得出的结论相同。接下来本文对提出的7个假说（折价率较高、市场环境为上涨市、小市值、行业景气度高、定增规模比例大尤其是定增类型为借壳上市、有大股东参与、业绩增幅高的定向增发项目取得的收益更高）分别进行单因素相关分析，发现市场环境对定向增发的收益率有明显的相关性，说明大盘环境不仅对普通股票的涨跌有直接关系，对定向增发的收益率同样影响较大，因为大盘环境就是个股表现的集合。因此在这之后本文选择了排除大盘的收益率即超额收益率作为被解释变量进行研究，进一步发现定向增发上市公司所处的行业与定向增发超额收益率有明显的相关性，符合国家政策支持的，行业处于高速发展阶段的上市公司定向增发项目能够取得较好的超额收益；是否有大股东参与定向增发与超额收益率无相关性，这个与假说不符，一方面是机构投资者已经成为定向增发的绝对主力，另一方面是大股东操作股价的行为在近几年的合规监管下已经得到根本改变，这说明 A股市场经过多年的发展和自我完善，已经趋向成熟；增发类型为偿还银行贷款,补充流动资金的增发超额收益率显著高于项目融资的上市公司增发超额收益率，这与假说不符。而上市公司增发前市值、定增规模比例、业绩增幅、折价率分别与定向增发超额收益率有明显的相关性，接下来再对上市公司增发前市值、定增规模比例、业绩增幅、折价率进行多元回归分析，发现发行规模比例、折价率与定向增发超额收益率显著正相关，这与前人的研究相同，折价率是影响定向增发长期收益率的重要因素之一，折价率的大小，直接影响到机构投资者参与定向增发收益的多少。而定向增发规模比例越大，对上市公司产生的影响也就越大，投资者对定向增发的期望收益也越大，最后的结果也是如此；上市公司增发前市值与定向增发超额收益率显著负相关，这与上市公司市值管理有很大的关系，市值越小的上市公司市值管理的需求越大，通过市值管理获得的收益越大，股价越高，定向增发的成本越低，定增项目对上市公司业绩贡献越大，反过来继续正向影响上市公司股价，从而产生良性循环，达到市值管理的目的。　　最后得出机构投资者在参与定向增发时的选股思路为：首先选择大盘环境在震荡市或者上涨市的时候参与定向增发，然后选择国家大力支持的，处于高速发展的行业，在满足前两个条件的基础上，选择发行增发规模比例大、折价率高、上市公司市值小的定增项目。　　本文运用理论推导和实证分析的研究方法对2013年1月到2016年1月期间成功实施的641例一年期定向增发长期股价影响因素进行了研究。文章采用五个板块进行分析说明，在第一个板块绪论中，针对论文研究的大背景进行说明，并结合国内外的文献进行分析，然后提出本文研究的方法和基本内容，最后对本文合理性及缺点进行说明。本文的第二部分主要介绍了定向增发的发展历程（包括法律法规的完善及发行规模的几何式增长）、定向增发的优点（门槛低、流程简单）和特征（包括定向增发的行业分布、发行折价率的变化）、定向增发的流程（包括董事会决议预案、股东大会审议、证监会发审委核准、证监会审核公告、股份增发和增发股份解禁上市等6个步骤）、定向增发的目的（即项目融资、融资收购其他资产、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、补充流动资金、实际控制人资产注入、引入战略投资者、公司间资产置换重组）。本文第三部分为模型的建立，首先通过对前面学者观点的总结，提出7个假说。接下来是回归模型的介绍。第四部分是对模型的实证检验，首先确定了数据的选取和处理方法，然后对假说的影响因素分别进行相关性分析，接下来进行多元回归分析，最后是具体的个股案例回溯。第五部分是对本文研究结果的总结。