企业并购是商业市场和资本市场永恒的主题,当前我国正处于经济转型,结构调整的重要阶段,叠加技术创新和转移所带来的全球化并购浪潮,我国上市公司也开始积极开展并购活动。我国资本市场在经历2014年-2016年并购浪潮后,并购标的业绩不达预期、并购整合失败、商誉减值吞噬公司业绩等并购后遗症开始密集爆发。在并购过程中,对并购标的的估值是企业并购活动的核心所在,合理的并购对价能够为并购方形成良好的“安全边际”,特别在出现并购后遗症情况下,能够帮助并购企业有效控制并购效果不佳带来的不利影响。根据本文统计,我国上市公司并购案例中企业价值评估多采用成本法、市场法和收益法三者中一种或混合使用。因此,本文认为在现有估值方法基础上提出更多的企业并购估值方法以供企业选择具有重要现实意义。本文以现代格雷厄姆-多德投资法(又称价值投资法)为基本框架,综合会计学和管理学知识,结合中国的资本市场实际情况建立一套价值分析框架体系去思考、分析、判断企业并购投资是否具备足够的安全边际。本文的分析框架主要由净资产价值评估、盈利能力价值评估、特许权价值评估和增长价值评估四部分构成。其中,对于净资产价值评估是以重置成本法对企业进行价值重估,盈利能力价值评估是以收益法对企业进行价值重估,两者构成基础型价值评估模型。特许权价值评估和增长价值只适用于拥有持续竞争优势的企业。本文认为分析—家企业是否具备特许经营权和护城河,实则是对企业产品或服务、竞争优势、盈利能力等要素进行分析—即企业的商业模式。因此,在特许权价值评估中本文从商业模式角度,以定位、业务系统、关键资源能力和盈利模式为切入点对比分析并购标的与竞争对手,确定企业是否在行业内具备持续竞争优势。最后,本文以浙江融信网络技术有限公司并购恒生电子为案例,详细阐述价值投资分析框架在我国上市公司并购实例中的具体应用过程,包含无形资产价值调整、固定资产价值调整和折旧调整等具体内容,最终得出恒生电子企业价值约为205亿元,百分之二十股权对应价值约为41亿元,由此得出该案例投资具有安全边际。同时,为了验证本文并购定价方法合理性,本文还通过企业自由现金流折现法计算出恒生电子内在价值约为75亿元,从侧面印证相对传统估值方法本文并购定价方法具备自身优势。企业价值评估是科学与艺术的结合,任何并购估值框架都具有一定的局限性。由于考虑到企业并购整合的巨大不确定性,本文的上市公司并购定价估值框架并没有考虑到并购所带来协同效应对企业价值评估的影响,这将会在一定程度上低估企业的价值。然而,这也恰恰体现出价值投资法注重可靠“安全边际”的理念。综合分析,本文基于价值投资的上市公司并购定价方法可以应用于我国上市公司并购估值中,从而为企业并购价值评估提供又一方法选择。