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资产证券化是近30年来世界金融领域发展最快、影响最重大的金融创新,然而对于中国的投融资制度而言仍是新兴事物。本文以中国资产证券化融资研究为主题,从理论、制度、模式(含政策建议)层面进行了深入地研究和探讨。正文主体部分由三个章节构成。 第一章是资产证券化的理论研究。文章首先对资产证券化的含义做了理论界定,然后对资产证券化融资的构造原理进行了剖析,指出这种融资创新的实质是:以实现、转移、保障原始资产的未来现金流为根本目的,通过创造性地构建特殊目的结构SPV,并以此为依托巧妙地实现原始资产的“真实销售”、“破产隔离”、和“信用提高”,从而将整个融资过程的风险和收益有效分摊给所有参与者,最终得以发行风险较小、信用级别较高、融资成本较低的资产支持证券ABS的结构性融资方式。那么,推动资产证券化融资产生和迅速发展的动因究竟是什么呢?文章第三部分试图进行理论层面的深入研究:以知识经济时代经济学认识论、方法论的演变为根源,从制度创新的功能驱动机制和金融工程学的价值发现机制等几方面总结了资产证券化的主要动因,并适当结合了制度经济学、经济哲学等学科的思想,力求体现经济学、管理学和金融学在理论分析中的融合与相互借鉴。 第二章是中国开展资产证券化融资的制度研究。承接前一章对资产证券化的理论研究,本章紧紧围绕制度创新的内涵,对中国引入资产证券化融资的现实意义和操作平台展开了详细的探讨。首先,文章从实现帕累托最优的金融效率、加强入世后中国金融业的国际竞争力、满足企业“非公司负债型”融资管理的需求、挖掘中国利用外资的新增长点、符合“十五”期间基础设施建设规划的客观需要等五大方面,客观具体地分析了中国开展资产证券化融资的必要性。随后,逻辑性地转入了对现阶段中国推行资产证券化融资的可行性分析。从技术性约束、环境性约束直到制度性约束,作者希望通过对中国在资产证券化操作平台方面的分析为下一章的模式研究打下了有力的现实铺垫,使文章最后部分提出的适宜模式选取原则以及相关政策建议做到尽可能地客观实际。 第三章是中国推行资产证券化融资的初期模式研究及政策建议。在前一章现实分析的基础上,本章一开始就提出现阶段中国推行资产证券化融资时,在模式选取上应采用的主要原则。然后针对目前理论界相对集中的几大建议模式一一做了分析和点评,尤其对近来热门的“银行不良资产证券化”模式做了较为详细的评述,作者从银行不良资产的生成原因入手,分析了其未来现金流不适合证券化的主要原因,也起到了理论上与第一章资产证券化融资构造原理分析、操作上与第二章技术性约束分析相互照应的作用。随后文章就“应收账款证券化”和“基础设施收费证券化”等中国推行资产证券化融资的初期适宜模式进行了具体地设计。整个模式的设计采纳了演绎的思维和方法,在介绍了已有的、类似于雏型的案例基础上,通过归纳总结出基本的模式框架,接着辅以图形进行形象化的阐述。设计“基础设施收费证券化”模式时,本文作者在理论创新上做了积极的尝试,试图将项目融资的投资结构和资产证券化的融资结构组合在一起,并希望通过这样的模式构造,能够为在投融资设计中同时分摊基础设施建造和完工风险提供一条全新的思路。当然这些初期适宜模式一定程度上只是中国不完善资本市场前提下的权宜之计,因此文章最后提出了中国开展资产证券化融资的若干政策建议,希望通过发展中国资本市场的机构投资者、完善资本市场体系和制度规范保障体系,从根本上培育适合中国资产证券化融资发展的土壤。 本文作者力求在理论分析中体现一定深度,在实际操作研究中体现一定的广度,在模式设计中体现创新性和可操作性的结合,这些都是本文的主要特色所在。