2005年8月22日宝钢权证的登场,使中国证券市场迎来了金融衍生品这一更高层次的发展阶段。权证的推出,为投资者提供了有效的风险管理工具和资产组合调整手段,丰富了市场投资品种。在中国证券市场推出权证投资品种以前,只能从理论上和海外市场的情况来研究和分析权证的交易策略,在中国市场2005年8月份推出第一只权证以后,中国的权证市场从品种和成交规模都有所增长,虽然我国的权证市场时间比较短,还存在着许多问题,但是以中国市场作为研究样本,并且将理论上的交易策略加以实际应用或者模拟应用,有利于我国权证市场和整体金融衍生品市场发展得更好、更成熟。　　 权证不但对中国证券市场的一些热点问题如国有股减持、公司治理等具有重要的意义,而且其他一些金融衍生工具如:可转换债券、股票激励期权实质上都包含有权证的因素。权证作为金融衍生产品中最基础的一种,通过与其它金融工具的组合,可以创造出很多不同风险收益特征的金融产品,因此成为新兴证券市场金融创新的首选产品。　　 本文首先分别阐述了国际和中国权证市场的发展情况。在海外市场,权证不但交易规模庞大,而且发展速度迅猛,已经成为海外各证券交易所的主要交易品种之一。美国作为世界上最大的证券市场,并没有在权证的发展方面保持领先地位,其主要因为在于其市场上已经存在其他成熟的“替代性”选择。从交易金额来看,香港是全球最大的权证市场。在二十世纪九十年代我国证券市场发展初期,沪深交易所曾推出过股本权证,但并不成功,2005年中国证券市场重新推出权证品种,中国的金融衍生品市场进入了新的发展时期。　　 我国尚处在权证市场发展的初级阶段,当前阶段的市场环境会对权证的定价方法、过程和结果产生影响,而这些又会直接影响到投资策略的产生。所以,有必要对我国当前市场权证价值的确定做进一步研究。因此,本文接下来对权证投资的一个重要的基本问题,即权证定价进行了阐述,从权证定价模型出发,结合权证价值评价指标来计算和评估权证的价值。权证的定价问题曾在很长一段时间困扰着学术界。经过不断地尝试,人们发现可以利用权证的标的证券与无风险借贷构建投资组合,使得该投资组合与权证到期时具有同样的损益状态。在市场不存在无风险套利的情况下,该投资组合与权证应该具有相同的价值,权证的价格也就等于该投资组合现时的价格。所有的权证定价模型的指导思路都是一样的,均是试图找到与权证等价的投资组合。　　 本文在理论上对权证价格的评价指标进行了分析。分别介绍了内在价值、时间价值、溢价、杠杆比率和波动率几大指标,以上几种指标是在权证价值评估中经常用到的,我国当前权证市场尚处于起步阶段,在大多数投资者对待权证无从下手的时候,可以拿这些指标来评估一下权证的价值,对制定相应的策略起到基础作用。在此基础上,从内在因素和外在因素两个方面来分析权证价格的影响因素。内在因素是指从权证自身的内在机理上能够影响权证价格的因素,这些因素是随权证的产生而与生俱来的,不随时间和空间转移,影响权证价格的内在因素有:标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及行权价格、市场利率以及现金股利等。而外在因素指那些由外部环境的不同或变化而会影响权证价格的因素,包括投机因素、政策因素和发行商信誉等因素。　　 目前国内权证处于刚发展的阶段,规则的不完善以及对应的市场机制上的缺失,使得权证市场的发展仍有很多制约因素,许多地方还有待于完善与改进。本文从非理性交易、交易制度与品种缺陷对我国权证投资策略的制约等几个方面入手,提出目前我国权证市场存在“炒新和末日过度波动”、溢价率水平偏高、交易价远远高于理论价格、部分权证与正股联动有失常理、时间价值衰减异常、缺乏做空机制。品种缺乏,供求机制失衡等问题。　　 投资策略的研究是本文的主要内容和重点,本文首先介绍了国外成熟市场的权证投资策略。由于权证实质上是一种期权,所以国外权证的交易策略都来源于期权交易。国外期权交易经过了上百年的发展已经相当成熟和完善,国外权证交易的策略和期权交易差不多,也分为三大部分:一是单一选择权交易策略；二是价差选择权交易策略；三是混合式选择权交易策略。第一类权证交易策略是指单一权证与其标的股票之间的交易策略。比如在买入一份股票的同时,按比例买入认沽权证。策略目的是试图回避市场波动风险,尽可能地锁定利润。这也是最简单的套期保值策略。第二类权证交易策略是针对市场的波动性进行套利组合。比如预期市场将出现大的变化,但投资者不能肯定是上涨还是下跌,就可以买入同一标的股票,同时到期,同样行权价格的认购权证和认沽权证,也既所谓马鞍式组合。这种组合方式的优点是避免了痛苦的猜测,至少使得需要猜测的内容大大减少。这一类的组合只需要投资人判断在预期的时间内,价格会变还是不会变,这就使问题简单多了。当然,对于敢于冒险的投资者,也可以单方向买入认购权证或认沽权证,以杠杆比率去博取大涨或大跌的暴利。第三种权证交易策略就是所谓的价差策略。如果在同一只股票上,同时发行了不同行权价格,或不同截止日期,或不同行权方向的权证,那么就可以建立一些组合来套取其中的差价收益。这中间有一些有趣的组合是没有初期成本的,还有一些组合可以套取时间价值的价差,而且所有这些策略都尽可能地回避对股价涨跌方向的判断,唯一的要求是,判断未来期间股价的波动状态。　　 通过借鉴国际成熟的权证投资策略,本文对中国权证市场组合投资策略进行研究,首先提出了在我国市场应用国外成熟权证投资策略的前提,然后进行我国权证市场上构建投资组合的实例研究,利用国内现有的权证品种,利用真实的交易数据,设计不同的组合投资,分别进行了“运用权证构建保本+额外收益组合的实例研究”、“权证与正股的组合——利用认沽权证避险的实例研究”、以及“多个权证的组合投资策略——构建买入勒式权证组合的实例研究”,对投资与回报的现金流进行了量化分析。　　 综上所述,本文对我国已有权证做可行性投资组合的实例研究,利用我国现有的权证品种构造各种实际可行的投资组合。若投资者有充分的理论基础准备,则可以利用投资组合获得无风险收益,用实例表明了在我国权证市场构建组合投资策略对投资者来说是可行的和成功的。