不同行业上市公司资本结构的差异及影响因素研究

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资本结构问题不仅仅是财务理论的研究课题,也是公司所面临的决策问题。经过长期的理论探讨,西方的资本结构理论已经相对完善,而我国的资本结构研究还处于起步阶段。近年来,在对企业的资本结构的影响因素进行研究时,行业因素越来越受到重视。国外许多学者都指出公司的资本结构在不同行业之间存在着显著的差异,但是对我国上市公司资本结构行业差异的研究在近几年才刚刚开始。一些学者在对资本结构的影响因素进行分析研究时,只是涉及行业因素对企业的资本结构是否有影响,很少有学者深入定量地分析我国上市公司资本结构的行业差异以及引起该差异的原因。本文以行业资本结构差异为研究核心,试图解决以下问题:我国不同行业间上市公司的资本结构是否存在普遍、显著的差异;同一行业内的上市公司是否具有相似的资产负债率;行业层面因素可以在多大程度上解释公司资本结构的差异;哪些行业特征因素的差异能够引起行业间资本结构的差异。本文根据中国证监会《上市公司行业分类指引》,将我国上市公司进行行业分类,以2001-2008年的样本数据,首先运用描述性统计分析、Kruskal-Wallis H非参数检验、最小显著差异检验、行业为虚拟变量的回归等方法,实证检验了我国上市公司资本结构的行业差异,得到以下结论:我国上市公司不同行业间的资本结构存在着显著差异,且这种差异具有普遍性,而不是由个别行业的异常值引起的;尽管我国行业间资本结构存在显著差异,但行业因素对资本结构的解释力比较低,不到8%,与国外已有研究有较大出入。在此基础上,本文将进一步分析造成该显著差异的原因所在。文中选取一些最主要的行业特征,包括公司规模、盈利能力、资产构成、行业成长性、产品独特性、行业竞争程度、行业风险和行业交易习惯等,结合对各行业特征的Kruskal-Wallis H非参数检验结果,对产生该行业差异的原因做出合理的解释。并通过多元回归实证分析,检验各行业特征的差异与行业间资本结构差异的相关性,得出各行业特征间的差异对行业间资本结构差异有很强的解释力度。由于行业间资本结构存在着差异,企业应根据所处行业的特征及其它因素来优化其资本结构。本文以信息技术业为例,结合其行业特征,提出优化其资本结构的建议。本文的创新之处在于,在具体定量地分析我国上市公司各行业间资本结构的差异情况之后,进一步结合我国各行业的实际情况,从不同的行业特征角度出发,分析了产生资本结构行业差异的原因以及行业特征差异对资本结构差异的影响程度。本文的研究继承了资本结构理论的两大学术主流,在研究视角和研究对象两个方面做了有意义的补充。同时,本文的结论具有现实指导意义,有助于企业的资金运营决策者合理构建资本结构,有助于企业的利益相关者正确评价自己面临的风险和收益,还有助于证券监管机构完善其市场信息研究、法规政策制定的功能和作用。
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