【摘 要】
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传统的投资组合理论和CAPM模型认为,特质风险可以通过分散化投资而规避掉,然而,现实中由于交易成本、风险偏好等因素的影响,投资者并无法进行很好的分散化投资,从而不得不承担特质
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传统的投资组合理论和CAPM模型认为,特质风险可以通过分散化投资而规避掉,然而,现实中由于交易成本、风险偏好等因素的影响,投资者并无法进行很好的分散化投资,从而不得不承担特质风险。本文正是在这样的背景下,从特质风险问题出发,在系统归纳和总结关于特质风险的理论和实证研究的基础上,通过研究特质风险与预期收益、投资者行为的关系,结合行为金融学的相关结论,构建了基于特质风险的股票市场投资策略,即低特质风险的股票采取动量策略,高特质风险的股票采取反转策略。本文得到主要研究结论如下:首先,本文研究了特质风险与预期收益的关系。通过公式和模型推导得出基于特质风险的定价模型,模型表明股票的预期收益不仅受系统性风险的影响,还受特质风险的影响,从理论上证明了特质风险可以得到定价。然后,本文采用能够刻画波动率时序特征的EGARCH模型来估计特质风险,以横截面回归分析和投资组合分析为实证研究方法,研究得出特质风险与预期收益之间存在显著的正相关关系,且在不同的时间区间都稳定的存在,研究表明我国股市并不存在所谓的“特质波动率之谜”,造成这种异象的根本原因在于忽视了特质波动率的时间序列属性。其次,本文研究了机构投资者行为对于特质风险及其风险溢酬的影响。本文通过实证研究发现,机构的大量持股有助于降低股票的特质风险,机构持股比例增加,股票的特质波动率减少,机构投资者持股比例越低的股票,特质风险越大,股票预期收益越多。文章从机构持股的角度分析和探讨特质风险与预期收益的关系,进一步指出投资分散化的重要性,并认为投资者无法充分分散化投资是导致特质风险正向定价的原因。最后,本文结合行为金融学的相关理论和特质风险的相关结论,构建了基于特质风险的股票市场投资策略。通过基于特质风险的动量效应和反转效应分析,发现特质风险越高的股票,其反转效应越明显,因此得出这样一个投资策略,即对低特质风险的股票采取动量策略,对高特质风险的股票采取反转策略,经过历史数据测试后,能够明显的跑赢基准指数。
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