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企业内各经济主体之间的契约关系是一种委托代理关系,现代公司治理研究的核心是由于所有权和经营权分离导致的代理问题。代理问题产生的根源在于信息的不对称性和契约的不完备性。合理的融资方式选择能有效地缓解股权融资和债权融资中的代理冲突。资本结构是一种有效地传递企业内部信息的讯号,影响外部投资者的投资激励:合理融资方式的选择有助于缓解信息不对称引起的过度投资和投资不足。企业是一系列契约的有机组合,不完备的股权和债权融资契约在企业契约体系中处于基础地位。作为不同的金融契约,股权和债权融资契约对公司治理结构有不同的内生要求,在一定程度上决定着企业控制权和剩余索取权的效率配置。股权融资事实上的低成本使得我国上市公司普遍偏好股权融资,而公司债券的低收益预期和高预期破产成本以及普遍存在的投机心理是我国证券市场上投资者选择股票投资的重要原因。发展企业债券市场,充分利用债权的治理作用对于提高我国上市公司治理效率具有重要意义。
本论文的主题是要将分散在财务理论、信息经济学、企业理论和证券设计理论中的有关融资与治理关联关系的研究成果有机地结合起来,形成一个从融资的角度研究治理问题的理论分析体系。本文总的研究思路为:公司治理的核心问题是代理问题,代理问题产生的根源在于不确定条件下的信息不对称性和契约的不完备性。所以,本文首先分析了公司融资结构的股权融资和债券融资,以及对委托代理理论的探讨:而后,分析了公司融资结构与委托代理之间的关系:最后,作为理论研究结论的应用,分析了我国上市公司的股权融资偏好和委托代理人问题。在论文中,贯穿了以下两条主线:从公司融资理论看,研究了引入股权融资和债权融资代理成本之后的最优资本结构决定问题,并通过研究我国上市公司的股权融资偏好,分析了公司债券的对公司融资行为的影响,丰富了公司融资理论;从公司治理理论看,研究了资本结构信号对于公司和外部投资者的投资激励,分析了融资契约对公司治理机制形成的决定作用,从而为深入研究当前公司治理问题提供了一个新的视角。上述两条主线体现在本论文的五章内容中。第一章,对论文的研究背景、意义及国内外研究现状分析评述;第二章,介绍了现代公司融资结构的核心问题;第三章,详细介绍了公司委托代理关系;第四章,介绍了公司融资结构与公司委托代理之间的关系;第五章,介绍了我国上市公司融资偏好和委托代理问题。企业是一种产权交易方式,在现代公司制企业中由于财产权利的不完全让渡,在利益相关者之间形成了多重代理关系。在企业的融资交易中形成了股东与经营者和股东与债权人之间的代理关系,信息的不对称和契约的不完备导致企业内部出现代理问题。公司治理研究的中心问题就是如何通过剩余索取权和剩余控制权的效率配置尽可能地缓解代理冲突,降低代理成本。不同的融资方式选择会带来不同的代理冲突,产生不同的代理成本,并且债权融资有助于消减股权融资的代理成本,不同的融资结构选择影响着总代理成本,最优的融资结构应该是考虑到其对代理成本的影响后实现企业价值的最大化。
股权融资比较于债权融资事实上的低成本使得我国上市公司普遍存在股权融资偏好,而我国企业债券的低收益预期和高破产成本预期以及普遍存在的投机心理使得投资者同样理性地选择股票投资。从公司融资的角度分析我国上市公司的治理效率低下问题更具有很本性,加快发展债券市场、完善破产机制、健全证券市场法制监管体系是提高治理效率的有效途径。
我国国有公司进行的改革是以建立现代公司制度为中心内容的改革。我国大多数学者认为现代公司制度和现代公司制度的内含相同。国企改革的目标是建立现代有限公司和股份公司(吴敬琏,1993)。这样就使得现代公司制度所具有的两权分离以及由此引发的委托代理问题凸显出来,改制后公司治理结构不完善、公司治理机制运行效率低下,严重影响了国有公司的经济效益和国有资产的保值增值,在资本市场上更是出现了新股发行、配股、增发股票的强烈的股权融资偏好和股权融资资金使用效率低下,影响了证券市场的健康发展。因此,加快融资体制改革,提高公司治理水平对于搞好国有公司具有重要意义。在这种情况下,本文对融资与委托代理问题的研究具有一定的理论和现实意义。