基金份额赎回所导致的流动性风险一直是基金管理人所面临的一大难题。当基金遇到大规模的赎回,如果不能采取及时有效的措施,甚至会被迫清盘,从而引发市场波动,影响证券市场的健康发展。在开放式基金已经成为我国证券市场上重要投资品种的今天,基金管理人如何防范和控制赎回所导致的流动性风险已经成为一个刻不容缓的现实问题。自由赎回是开放式基金最显著的市场特征,也是导致流动性风险的根源所在,因此从流动性风险的形成原因入手,研究其形成机制和过程,可以为流动性风险管理提供理论支持。鉴于此,本文以开放式基金流动性风险作为切入点,通过对流动性风险的形成机制和影响因素进行研究,希望对基金管理人建立科学的流动性风险管理体系有所帮助。本文研究思路如下:首先从基金管理人的视角,给出流动性以及流动性风险的定义,并结合目前已有的研究成果深入分析了流动性风险的各种形成机制;其次运用数理模型来直观描述风险的形成过程,通过理论分析的方法研究了影响流动性风险的主要因素;最后对流动性风险的预警、防范、控制进行深入研究,并建立开放式基金流动性风险管理的理论体系和组织框架。全文共分五章,主要内容如下:第一章:导论部分,以开放式基金自由申购与赎回的市场运作机制为研究切入点,分析了基金管理人的两难境地:一方面,基金管理人只有保证一定的收益水平才能吸引投资者,这就要求基金管理人尽可能把资金进行投资(假定基金的收益水平与基金投资比例具有正相关性1),以保证获取投资者满意的收益水平;另一方面,为了应对赎回要求就要降低投资比例,这样就会降低总资产的收益率,收益率下降会引起投资者的不满,出现用脚投票的行为2,引发新的赎回要求,因此基金管理人要保留更大比例的现金来应对赎回要求,总资产收益率会进一步下降,如此就会形成一种自我加强型的挤兑循环。如果基金管理人的投资比例不恰当就有可能不能及时支付投资者的赎回要求,这种可能性就被定义为开放式基金流动性风险,从而引出本文的研究问题——开放式基金流动性风险管理。本章其他部分对目前流动性风险管理理论的研究现状进行了综述。第二章:对开放式基金流动性风险进行了全面分析。本文认为流动性本身是一个相对的概念,是金融资产、金融市场或金融机构的一种固有属性,考虑到本文研究的实际需要,对流动性从资产的角度做如下的定义:开放式基金流动性是指基金管理人为了应对投资者赎回要求,保证基金正常经营所必须具有的能以有效价格迅速变现资产以及短期融资的能力或属性。然后给出风险的定义:风险是指损失发生的可测定概率,因此风险的大小就是指损失发生概率的大小。最后给出开放式基金流动性风险的定义,即开放式基金流动性风险是指基金资产缺乏或丧失流动性导致基金管理人不能及时支付投资者赎回要求的可测定概率,流动性风险的大小就是指这种概率的大小。本章还对流动性风险的形成原因、测度方法、影响因素进行了深入分析,并建立简单的数理模型来剖析流动性风险的形成机理。第三章:从基金管理人的视角,建立开放式基金流动性风险管理系统,包括风险预警、风险防范和风险控制三部分。本章首先给出了流动性风险预警的定义,即基金管理人通过观测值和预警指标值之间的差异大小来确定流动性风险的预警级别并发出报警,为基金管理人提供事前警报的一套信息搜寻、加工及反馈的动态系统。并结合开放式基金流动性风险预警的特点,根据全面性、可行性、动态性等流动性风险预警体系的构建原则,从微观、中观、宏观三个层面,建立了流动性风险预警体系。其次根据流动性风险形成原因的不同,把流动性风险划分为两类。第一类流动性风险是指由于投资者自身缺乏流动性,赎回要求超过基金管理人流动性准备而产生的风险。根据这类风险的形成机制给出了改进库存现金存货模型、随机模型的定量防范技术,以及通过短期融资等方式进行防范。第二类风险是指基金组合的证券价格下降所引起投资者不满而产生的赎回要求。本文还结合风险形成机制给出了证券组合理论、最优变现、运用金融衍生工具进行风险对冲、修改基金契约设计等风险防范措施,并提出通过市场行为和启动紧急预案来控制流动性风险。第四章:指出流动性风险管理的系统的构成要素和组织框架。流动性风险管理系统应该包含内部环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息和沟通、监控等八个相互关联的要素,各要素贯穿在流动性风险的管理过程之中,这也是流动性风险管理的业务流程。基金管理公司流动性风险管理的组织框架包括:董事会风险政策委员会、风险管理委员会、流动性风险管理委员会、单只基金流动性风险控制小组、流动性风险预警体系。第五章为全文总结。本文主要观点及创新:1、概念界定和分类的创新。对流动性和风险的概念进行深入剖析,认为流动性是金融资产、金融市场或金融机构的一种固有属性,其本身是一个相对概念。开放式基金流动性风险根据其形成原因不同可以分为两类,即偶然性的流动性风险和经常性的流动性风险,不同原因引起的流动性风险需要采取不同的思路进行防范和控制。2、研究视角的创新。在进行流动性风险的防范和控制时,本文从一个全新的角度提出要关注基金持有人对市场或基金管理人心理预期的变化,其防范和控制的出发点是改变投资者的心理预期,从而改变投资者的赎回行为。并从基金管理人的角度,系统地提出了流动性风险预警、防范、控制等科学的管理体系和组织框架,具有一定的理论意义和现实意义。3、政策建议的创新。本文对巨额赎回风险的防范做出了深入的研究,认为基金管理人只能通过历史的统计数据对开放式基金一般的流动性风险进行防范,本身对于巨额赎回风险无能为力。巨额赎回风险只能从金融监管的高度去预防,是一种行业的系统性风险,因此只能通过制度安排进行防范。加入政府保险的基金契约可以改变投资者的心理预期,从而切断巨额赎回风险自我加强、自我循环的链条,这样就可以从根本上预防巨额赎回风险的发生,有利于金融市场的稳定。