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资本结构,是企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司的治理结构,进而影响并决定者企业的行为特征及价值。可以说资本结构是现代企业的“基因”。关于公司资本结构如何影响企业治理结构从而影响企业价值,西方学术界做了大量的理论研究和实证分析工作。1958年,Modigliani和Miller在完美市场假说的条件下,得到了企业资本结构与其市场价值无关的惊人结论,这拉开了资本结构研究的序幕。此后,权衡理论、代理理论、信号传递理论、优序融资理论打破了完美市场的假说,揭示出现实世界的资本结构,并指出二者之间有着密切的联系,这为寻求最佳资本结构指明了方向。合理的资本结构,有利于规范企业行为、提高企业价值。经过长时期理论的探讨,最佳资本结构的理论已相对完善。近年来,我国学术界也十分关注这一问题。然而,诸多对我国上市公司最佳资本结构的研究结果表明,其资本结构的运作与理论相背离。面对理论与现实的冲突,遵循“结构--行为--绩效”的逻辑思路,本文将以上市公司为切入点,研究最佳资本结构的问题。
我国是一个纺织服装品生产、销售大国,纺织服装业在我国的国民经济中属于支柱型产业。对于这一传统的优势行业,在当今多变的金融局势下,它正面临着许多的机遇和挑战。因此我选取了这一典型的竞争市场作为研究对象,运用实证研究的方法,全文紧密围绕我国纺织服装行业上市公司的最佳资本结构展开分析。其内容可以概括为四大部分:第一部分为最佳资本结构理论的综述和基本概念的界定。该部分旨在为后续研究做好理论铺垫工作,为优化我国纺织服装行业上市公司的资本结构提供可借鉴的理论依据。第二部分旨在分析我国纺织服装行业的特点。众所周知,不同行业的公司将根据其所处行业的特定商业风险,逐渐形成自身独特的最佳资本结构。为了进行全面、科学的分析,在其行业特点的基础上本文考察了我国纺织服装行业上市公司资本结构的现状和当中存在的问题。第三部分是为了优化我国纺织服装行业上市公司的资本结构进行的环境分析。本文从内部和外部两个角度对影响该行业上市公司最佳资本结构的因素进行剖析。从宏观经济态势、制度安排、相关法律法规、公司治理和规模、股权结构、上市公司经营状况等方面研究了其所处的融资环境。第四部分为实证分析。该部分最大的特点是运用实证分析的手法,将我国纺织服装行业上市公司资本结构的特征与企业绩效的关系及其影响因素呈现出来,通过初步的分析,获得了一些颇具新意的发现,并最终确定了一个能够满足同行业平均净资产利润率的值域,且提出了一系列资本结构优化的策略。这不仅对我国纺织服装行业的稳定发展具有一定的理论价值,而且对于指导该行业上市公司融资行为具有重要的现实意义。
本文根据社会主义市场经济的要求,借鉴国内外研究经验,综合运用交易成本理论、产权理论、委托代理理论、利益相关者理论、资本结构契约理论等现代微观经济学理论的分析方法和分析技术,沿着“理论研究--现状分析--对策研究”的研究路线,对我国纺织服装行业上市公司最佳资本结构进行了系统的研究,其研究意义在于:试图建立一个研究上市公司资本结构如何影响公司治理的理论分析体系,为这一课题提供一个新的分析角度和思路:对我国纺织服装行业上市公司的最佳资本结构及其影响因素进行一个比较全面、客观的分析和判断:着重为优化该行业上市公司的资本结构从而完善公司的治理结构提出具有实践意义的政策性建议。
本文有如下几个方面的鲜明特色:第一,基本研究思路是在对国内外现代最佳资本结构的理论进行研究、论证、评述的基础上,具体分析国外最佳资本结构理论的各种前提假设与相应的结论,同时结合我国经济改革的具体实践,具体国情,从我圈纺织服装行业上市公司行业特点的角度出发,尊重并沿用先前国内外学者的研究成果,构建实证分析模型,验证影响我国纺织服装行业上市公司最佳资本结构的因素。第二,研究内容上,克服了孤立、片面分析的不足,构建了一个包括理论综述、现状及环境分析、资本结构及行业目标的相对完整的逻辑框架。从各个角度阐述最佳资本结构的影响因素及资本结构与企业绩效之间的关系。第三,研究结论上,得出了一个很重要的值域,这说明存在一个以净资产收益率为判别标准的最佳资本结构区间。即,如果以净资产收益率的均值作为企业绩效的衡量指标,则存在一个最佳负债值域,在这一负债区间内企业更有可能取得较为理想的经营绩效(目标净资产收益率)。这与传统资本结构理论、权衡理论以及代理成本理论的观点一致。第四,对策切中时弊,有很强的针对性与现实可行性。如提出:培养具有战略管理意识的理财人员;建立财务预警机制;选择有弹性的融资工具等。
本文是通过学习企业财务理论和研究企业财务问题,将零星的观点综合成一种整体思路,吸收了论文开题报告答辩时,评委老师提出的建议,在杜惠芬导师的悉心指导完成的。由于影响最佳资本结构的因素众多,研究方法也多种多样,基于不同的假设,理论支撑也不尽相同,因此,本文的相关研究,仅仅是对这一问题浅尝辄止的尝试。不足之处,望老师指出。