近几年来，我国资本市场上的并购活动越演越烈，国内学者围绕着并购动因和并购绩效进行了广泛的研究，但是对于并购动因的研究绝大部分只是停留在理论分析层面，专门针对上市公司的股权收购动因进行实证研究的则不多。自由现金流假说和内部资本市场假说经常被财务学者用来解释企业并购动因，但是这两种假说对于中国上市公司股权收购动因能否适用呢?这是本文的核心问题。本文以2002年—2004年沪、深两市发生股权收购活动的上市公司为样本，结合中国特殊的制度背景，采用实证研究方法，检验自由现金流假说与内部资本市场假说对中国上市公司股权收购动因的解释能力，以此探究收购活动发生的深层次原因，并对规范上市公司的收购活动提出一些建议。研究结果发现：(1)自由现金流越高的公司，其代理成本越大，自由现金流对股权收购前后的会计业绩变化具有显著的负作用，而现金股利和负债对于减少自由现金流的代理成本都起到了一定的积极作用，说明自由现金流假说对中国上市公司的股权收购动因具有较强的解释能力，目前上市公司的股权收购行为更多的是一种投资过度的表现；(2)融资约束程度对上市公司股权收购后业绩的变化并不存在显著的影响，而且公司的融资约束程度也没有因为股权收购而得到缓解，说明内部资本市场假说对目前中国上市公司的股权收购动因尚不具备解释能力。