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金融资产价格是有效资本市场中最重要的资源调配信号,由市场各方的经济活动共同决定,理论上可以对所有可能影响资产收益的信息做出反应。利率政策作为货币当局实施货币政策的一种策略和手段,一方面可作用于股票资产本身的价值,并影响股票市场的资金流向及供求关系;另一方面其变动可能给市场带来一定的政策信号,改变市场参与者未来预期并影响其决策行为。两种作用效应最终反映为利率政策调整对金融资产价格的长期影响和短期冲击。从这里,自然可以引申出这样一个问题,即:利率调整政策对我国股票市场的短期冲击究竟有几何?对不同规模以及不同行业上市公司,又会有什么不同的影响呢?
研究这一问题具有非常重要的理论和现实意义。通过研究,不仅可以揭示我国利率政策对股票市场的短期影响,并根据其影响的特点为股市宏观政策实施的必要性提供依据,而且,根据研究结论,还可以为政府应当如何实施股票市场利率政策以及投资者如何根据政策变动调整资产组合提供建议。
目前,国内外一些学者主要围绕利率政策对股票市场或不同规模上市公司的股价波动影响进行了研究,但是都未涉及到利率调整对证券市场中的不同行业的回收益率及波动的研究。另外,他们在研究中运用的利率大都是同业拆借利率或市场化利率,而非存贷款基准利率。
考虑到我国存贷款利率受到管制以及股票收益不服从正态分布的特征,与传统事件研究模型不同,本文运用GARCH—M模型对超额收益进行预测,通过对超额收益的显著性检验和信息泄露检验,考察了2001年1月至2008年12月期间五次典型的利率调整事件对A股市场指数、不同规模和不同行业上市公司股价收益率的短期影响;此外,本文还利用时间序列波动点分析的方法,研究了利率调整事件对A股市场指数、不同规模和不同行业上市公司股价波动性的短期影响,从收益率和波动性两方面完成了对我国存贷款利率调整事件对股票市场公告效应的研究,并得出“利率调整事件对市场、不同流通市值公司以及不同行业上市公司异常收益和股价波动性的影响从程度到时间上都不尽相同”等结论。