当金融市场发生影响风险资产基本价值的信息冲击时,由于信息出现到信息完全被市场所吸收需要一定的时间,在某一时点只有部分交易者（知情交易者）能够观察到该影响风险资产基本价值的信息信号,而其余交易者（非知情交易者）只能对该信息信号进行估计。因此,信息从产生到被市场完全消化的过程包括相对客观的信息在市场间传播的范围和相对主观的信息内容被个体准确理解的程度,与之相对应的是信息冲击影响金融市场的两种因素:具有客观属性的交易者结构（trader structure）和具有主观属性的交易者信息信念（information belief）。根据实际常识可知,信息冲击的主观因素和客观因素对金融市场特性的影响具有重大的差异性。在理论研究中,知情交易者和非知情交易者的共同决策形成市场的均衡,并影响金融市场特征,仅考虑单一因素,往往会使信息冲击影响金融市场的传导机制丧失完整性和客观性,甚至可能造成经济理论与现实经验出现较大偏差的现象。为了完整地理解信息冲击影响金融市场特征的传导机制和准确把握两种因素的不同的作用机理,我们利用两个指标来描述金融市场中信息冲击的客观交易者结构和主观信息信念,一是信息公开程度（Degree of public information）,即有关资产价值的私人信息在市场间的传播范围,从交易者结构来说,也即是拥有私人信息的知情交易者在总交易者中的比重,因此信息公开程度可以作为信息冲击作用于金融市场的客观交易者结构的代理变量。二是预期精度（expectation precision）,市场中不具有关于资产价值私人信息的非知情交易者通过对信息进行估计来做出投资决策,其对信息估计的准确程度即为预期精度,假设交易者对信息信号的信念服从正态分布,我们把该信念方差的倒数记为预期精度,因此预期精度可作为信息冲击作用于金融市场的主观信息信念的代理变量。本文基于具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念相结合的统一框架,通过构筑以下三个模型完善并丰富信息冲击影响金融市场特征的理论基石,深刻的挖掘出主观因素与客观因素的作用机理与影响差异。在第四章,通过实证研究证明了知情交易概率（VPIN值）和市场情绪（VIX指数）对以买卖价差衡量的市场流动性都具有显著的预测作用。首先,基于Grossman和Stiglitz（1980）的完全竞争的噪音理性预期模型,我们研究了当知情交易者比例和非知情交易者对风险资产价值的信息信念外生给定时,具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念对金融市场的流动性和效率的影响。结果表明:信息公开程度的提高对市场的流动性存在双向的影响关系,不过其对市场效率始终存在正向的促进作用;预期精度的提高对市场流动性和市场效率都始终存在正向的促进作用。另外,当信息公开程度与预期精度都很小时,市场成为非有效市场（出现超额波动）的可能性与程度都将显著上升。其次,基于Kyle（1985）的完全竞争的噪音理性预期做市商模型,我们考虑存在监管者要求知情交易者公开披露其过去的交易指令流时,交易者结构（知情交易者比例）和信息信念（公开披露的准确度）对交易者交易策略以及市场质量和市场福利的影响。具体而言,当发生关于风险资产基本价值的信息冲击时,知情交易者依据观测到的私人信息提交对风险资产需求量的指令流,做市商通过观测到公开披露的信息信号而推测知情交易者关于风险资产基本价值的私人信息。为避免监管者要求的公开披露暴露过多的他们关于风险资产基本价值的私人信息,知情交易者会通过随机化指令来模糊他们依据私人信息而产生的对风险资产的真实需求量。除了公开信息披露,我们的模型的另一个值得注意的且最近引发激烈争论的实证含义是是订单预期策略的高频交易者（High Frequency Traders）。在大多数文献中,高频交易者不仅能够发现知情交易者过去的市场订单流以预测其未来路径,而且能够利用正常速度交易者的等待时间来获得交易利润。因此,公开披露的准确度也可以看作高频交易的做市商（High Frequency Market Makers）发现知情交易者过去的市场订单流的能力。结论表明,当知情交易者比例较低或者公开披露的准确度较低时,市场只存在混合策略均衡,反之,市场只存在纯策略均衡。另外,研究知情交易者的比例和公开信息的准确性对均衡特征和性质的影响表明,市场质量和福利并不总是与知情交易者的比例和公开披露的准确性成正比。再次,基于跨市场做市商模型,研究了信息冲击的具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念对金融市场非流动性传染与市场脆弱性的影响。流动性提供者通常从其他资产的价格中了解有关资产的信息。这在价格信息性和流动性之间产生了一种自我强化的正相关关系。这种关系会导致流动性溢出,并且是脆弱性的来源,一种资产的流动性小幅下降可以通过反馈循环导致市场流动性和价格信息量大幅下降（流动性崩盘）。这种反馈循环为流动性和流动性枯竭的联动提供了新的解释。最后,基于信息冲击视角,构造知情交易概率（VPIN值）和市场情绪（VIX指数）分别代表信息冲击影响期权市场的客观交易者结构和主观交易者的信息信念。将客观交易者结构和主观交易者的信息信念统一起来,研究信息冲击对期权市场流动性的影响。结果发现无论是知情交易概率（VPIN值）还是代理市场恐慌情绪的VIX指数对以买卖价差衡量的市场流动性都具有显著的预测作用,且都与期权市场流动性成负相关关系。综上所述,我们基于具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念相结合的统一框架,通过理论建模和实证研究刻画了信息冲击是如何影响金融市场的一系列特征。