2006年5月,随着《上市公司证券发行管理办法》的正式颁布,定向增发正式登上中国证券市场的历史舞台。目前,定向增发已经超越公开增发、配股等方式,成为我国上市公司最重要的再融资方式。随着行为金融学的发展,―投资者情绪‖理论的提出无疑为诠释定向增发领域的金融现象提供了一个崭新的角度。本文选取2006年至2013年八年间在中国资本市场实施定向增发的A股上市公司为研究样本,并对2004年至2016年十三年间的样本公司财务数据、定向增发数据和股票价格数据进行分析,从上市公司定向增发后短期市场表现和长期市场表现两个维度,全面实证分析了投资者情绪对定向增发市场表现的影响。为了更好的量化我国证券市场的投资者情绪,本文借鉴Baker-Wurgler量化模型的研究思路,结合我国特有的政策环境,精心挑选了五个主客观代理变量,构建了中国投资者情绪指数,为后文的影响分析奠定了良好基础。本文以定向增发公告日为基准日,以[-3,0]为研究窗口,利用自主构建的中国投资者情绪指数(CISI),实证分析了上市公司定向增发时的宣告效应现象,并且采用多元回归分析方法探讨了这种宣告效应与投资者情绪、财务状况、公司规模等因素的关系。研究结果显示,上市公司股票在定向增发前并未表现出异常变化,而在宣告当日超额收益率却急剧升高,而且这种情况随着投资者情绪的升高而更加强烈。这说明我国上市公司在实施定向增发时存在显著的正宣告效应,并且这种效应与投资者情绪呈正相关关系,投资者情绪越高涨,短期宣告效应越强烈。此外,本文的研究还发现,在控制公司规模和财务状况后,并未对投资者情绪与短期市场表现之间的关系产生显著影响。本文以定向增发后12个月、24个月和36个月为研究窗口,利用自行构建的中国投资者情绪指数(CISI),实证分析了投资者情绪对上市公司定向增发后长期市场表现的影响,并探讨了不同公司特征和发行特征的研究样本受投资者情绪的影响差异情况。实证结果显示,全样本在定向增发后36个月BHAR不显著为负,但是投资者情绪与定向增发后36个月BHAR显著负相关。这说明在我国,投资者情绪与上市公司定向增发后长期市场表现呈现出显著的负相关关系。当投资者情绪较高时,定向增发后长期市场表现显著为负,表现出十分明显的―过度乐观‖的非理性行为特征;当投资者情绪较低时,定向增发后长期市场表现与行业表现基本持平,说明投资者能够较为准确的判断上市公司定向增发后的价值。此外,本文的研究还发现,投资者情绪对不同财务状况、不同规模的上市公司定向增发后的长期市场表现的影响存在显著差异。投资者情绪对财务状况较差和规模较小样本的长期市场表现影响更大。综合以上研究结论,我国资本市场,普遍存在着显著的短期正宣告效应,和并不显著的长期弱势表现,而这两者与投资者情绪有着极为密切的关系。投资者情绪与短期宣告效应呈显著正相关关系,与长期市场表现呈显著负相关关系。对此,本文做出如下解释:当投资者情绪高涨时,投资者对上市公司的估值偏高,导致出现了较高程度的正宣告效应,呈现投资者过度乐观的非理性投机现象,随着信息的释放,投资者逐步调整对上市公司的估值,因此,在长期出现表现欠佳的现象;当投资者情绪低落时,投资者能够谨慎、冷静的判断定向增发事件的内在价值,进而对上市公司做出正确的估值判断,导致正宣告效应处于温和水平,随着利好的逐步实现,在长期不会出现股价大幅波动的现象。当投资者情绪进一步下降,投资者过度悲观,对定向增发事件的估值偏低,导致正宣告效应处于较低水平,不能真实反映上市公司的实际价值,出现投资者投资不足的情况,然而随着定向增发项目的落地,利好逐步兑现,在长期出现表现强势的现象。另外,在长期情况下,投资者情绪对不同财务状况、不同规模的上市公司定向增发后的长期市场表现的影响存在显著差异。对此,本文做出如下解释:公司的财务状况越差,那么定向增发项目如期实现后对公司价值提升的空间也越大。投资者情绪越高涨,投资者对利好信息的解读就越夸大,对于定向增发事件越看好,即估值更高;投资者情绪越低落,投资者对于财务状况较差公司能够如期实现定增项目的信心就越不足,即估值更低。因此,投资者情绪对财务状况较差的定向增发样本的未来估值影响较大,进而影响该类上市公司的长期市场表现。相比于规模较大的公司,规模较小的公司因其基本信息披露不足、估值波动大、流动性和投资者关注度相对较低等原因,使其股价更容易受投资者情绪的影响。当投资者情绪越高涨,小公司发布定向增发动向后,其股价预期被高估的程度会更严重,因而该类股票的长期市场表现会更差。在短期情况下,本文在控制公司规模和财务状况后,并未发现对投资者情绪与短期市场表现之间的关系产生显著影响。本文认为,之所以出现这种现象,是因为在短期情况下投资者主要受投资者情绪的影响,而其他因素的影响相对较弱,因此导致了无论上市公司的财务状况和公司规模如何,都不会影响投资者情绪对宣告效应的的影响程度。