在市场微观结构理论中,信息不对称问题一直是有关学者高度重视的问题。自VPIN模型实现对信息不对称问题的量化研究以来,大量国内外学者投入到对该模型的研究。其中一个重要的方向就是验证VPIN因子的风险定价能力。绝大多数的国外学者通过实证研究发现,VPIN因子对股票收益率有显著的正向影响关系,然而国内文献方面却得到了相反的结论。根据风险收益关系,作为风险定价因子,投资者承担更多的风险则需要更多的收益来进行补偿。即VPIN因子与收益率之间应该是显著的正向关系。中国股市的研究结论为何与预期相反?针对这一问题,本文进行了对中国股市知情交易概率因子风险定价能力的详细研究。首先对知情交易概率的测度方面,本文对传统的VPIN模型进行优化,提出考虑交易区间成交量和成交价格因素后的VBPIN模型。即将原始VPIN模型简单算术平均计算篮子不平衡订单量的方法优化为按照区间成交量和成交价乘积加权平均计算的方法。新模型考虑到知情交易发生往往是在极短时间内,会造成股价大幅波动和成交量大幅上升这一特性,计算出的知情交易概率值更加接近真实值。特别是针对我国股市由于散户规模大造成股价及成交量波动大这一特征,改进后的VBPIN模型更加适用于对我国股票市场的知情交易进行测度。其次,在知情交易概率价格风险预警方面,本文从总体指数和个股的长短期价格预测能力角度,系统分析了知情交易概率VPIN及VBPIN的股价波动预警作用。研究发现无论是长期还是短期、股价上升期还是股价下跌期、个股还是指数总体,知情交易概率在股价波动前都会显著上升,预测作用显著,且VBPIN值预测效果更优。最后,知情交易概率因子资产定价方面,本文首先将传统的VPIN因子和改进后的VBPIN因子应用于2019年我国股票市场指数总体的研究,采用控制变量模型和三因子模型进行实证检验,得到两个因子对总体指数都具有资产定价能力的结论。且回归系数显著为负,这与大多数国内学者的研究结论一致。在此基础上,将两个因子分别应用到个股的风险定价能力的研究中。个股数据选取区间为2015年到2019年的股票分析交易高频数据,实证研究的结果发现,改进后的VBPIN因子风险定价能力更强。且两个因子的回归系数均为正,这与国外学者的研究结论一致。为什么指数总体和个股的回归系数存在符号差异,本文通过分析发现,数据区间的选取差异是一个重要的原因,2019年我国股市整体呈现单边下行的状态,导致诱发知情交易发生的信息事件主要是坏消息事件造成的。当扩大研究数据时间区间后,这一问题便得到了解决,这从个股5年数据的回归结果可以得到印证。